其中，不同業務的增速不同，我們分業務來看：
我們繼續看衣櫃業務：
2015年至2017年，衣櫃增速分別為34.72%、51.23%、62.98%。2018年上半年，新增衣櫃經銷渠道143家，達到2015家，實作收入 28.90 億元，同比增長 35.33%
與櫥櫃（60%以上）相比，衣櫃的滲透率(32%)較低，此處，結合佐菲雅衣櫃近三年的增速33.28%、32.88%、33.29%，預計2018年增速為30%，並在後兩年度線性遞減為25%、20%
接著看衛浴業務：
2015年至2017年 ，衛浴增速分別為5.9%、63.07%、25.48%，三年復合增速為43%。目前規模較小，2018年上半年收入2.17億元，同比增長45.96%
2018年上半年，衛浴門店進行調整，減少40家至403家，推動渠道整體良性轉型，預計2018年至2020年，收入增速保持在2017年增速水平，分別為25%、25%、25%
最後看木門業務：
2015年至2017年，木門業務增速分別為42.3%、71.73%、54.2%
2018年上半年，木門門店數量凈增105家至739家，實作收入2.81億元，同比增長52.74%。
前面我們研究過的基本面邏輯，到這裏終於派上了用場：透過櫥櫃業務建立了超強的渠道護城河之後（經銷商數量遠超同行業）
歐派的擴品類戰略，成功機率將遠大於其他家居廠商，甚至不排除並購重組、大魚吃小魚，成為家居行業整合者的可能性
因而，除了衛浴業務增長之外，隨著整裝業務及大家居戰略推進，其木門收入也有望放量，預計2018年至2020年收入增速分別為50%、50%、50%
因此，綜上的產業分析邏輯，大致可預測2018年至2020年其收入分別為110.33億元、130.28億元、152.26億元。
第二步，預測凈利潤水平。
2015年至2017年、2018年Q3，本案凈利率分別為8.61%、13.22%、13.38%、14.64%
近年來，其不斷最佳化生產，提升生產效率，櫥櫃、衣櫃單套成本均在下降，預計生產成本會進一步下降，進而繼續提升毛利率。（從數據來看，鐵定會沿著「提升價效比」的路徑繼續深挖）
從期間費用角度來看，工程業務的拓展可以降低銷售費用率，另外，2017-2018年存在股權激勵，股權激勵結束後，管理費用率也存在下降空間
因此，預計2018年至2020年，其銷售凈利率分別為15%，對應的凈利潤為16.55億元、19.54億元、22.84億元。
第三步，預判市盈率的合適區間。
歐派家居2017年剛上市，PE處於40X左右，目前下滑至20X。
家居行業上市較早的是主營衣櫃的佐菲雅，2011年上市，歷史PE位於25X-50X之間。
近期由於增速下滑和宏觀行業環境的影響，估值下滑至歷史低位16X
考慮到家居領域可比公司上市時間都較晚，因而參照物太少
同時，這個領域同大家電行業一樣，同樣屬於後地產周期行業，需求來源一致，所以我們退而求其次，折中一下，選取家電行業可比公司的歷史市盈率，粗略判斷一下其合理估值區間
如果不把估值搞清楚，仍然可能面臨巨大災難：
1）本案的可比公司上市都較晚，歷史數據匱乏，只有佐菲雅的數據可比，然而佐菲雅近期的估值又發生大幅變動，突破之前的區間進入歷史低位，那麽，到底該如何調整？如何尋找可比公司？
2）歐派家居適用於現金流貼現法，但其貼現過程，涉及到增速、營業利潤率、資本支出、折舊攤銷、營運資本變動等諸多假設，那麽，究竟如何取值才更合理？
3）目前，歐派已經經歷了超過50%的大幅下殺，那麽，在這樣慘烈的跌幅過後，如今的估值，到底是貴了，還是便宜了？
預知後續，且聽下回分解
不構成任何投資建議，股市有風險，入市需謹慎
