作者 | 張明 中國社會科學院金融研究所副所長、國家金融與發展實驗室副主任，中國首席經濟學家論壇理事
來源 | 【中國外匯】2024年第6期
要點
預計美國經濟增速在2024年二季度可能明顯放緩，美聯準首次降息時間在2024年三季度，年內降息振幅為75個基點左右。
美國國內生產毛額（GDP）同比增速在新冠疫情前的2019年為2.5%，此後三年（2020—2022年）美國GDP同比增速分別為-2.2%、5.8%與1.9%。由於美聯準從2022年起連續陡峭加息，大多數分析人士在2023年初都傾向於認為，美國經濟將在2023年顯著減速。然而，2023年美國經濟表現明顯超出市場預期，GDP同比增速達到2.5%，經過季節調整的四個季度GDP同比增速分別為1.7%、2.4%、2.9%與3.1%，呈現逐季上升態勢。
美國經濟增長在2023年超預期的主要原因是消費增速強勁，背後受到兩股力量推動。其一，失業率持續處於4%以下的低位，這意味著美國勞動力市場供不應求，薪資薪金上漲壓力較大。考慮到私人消費占美國GDP比率超過70%，因此火熱的勞動力市場推動了消費增長。其二，在新冠疫情
2024年1月，經過季節調整後的美國失業率數據為3.7%，依然緊張的勞動力市場使得薪資薪金繼續保持強勁上漲，這也使得服務價格與房租價格居高不下，導致核心消費者價格指數（CPI）增速難以繼續下降。經過季節調整後的美國核心CPI同比增速雖然在2022年9月至2023年9月期間由6.6%下降至4.1%，但此後至2024年1月僅下降至3.9%。核心CPI的
2023年底時，市場預期2024年美聯準大機率將會降息，且最早降息時間可能在3月份，目前市場預期美聯準首次降息時間將推遲至6月。近期，有一種觀點認為，美國經濟在短期內不會「硬著陸」，也不會「軟著陸」。換言之，美國經濟很可能在2024年繼續保持強勁增長狀態。更有分析人士表示，不能低估美聯準在2024年不降息的可能性。一旦這一預測成為現實，對美國經濟而言是好事，但對美國股市而言可能是壞事，因為股市參與者迄今為止仍認為美聯準將在2024年下半年降息。如果美聯準真的在2024年不降息，那麽美國10年期國債利率和美元指數都將繼續在高位盤整，新興市場國家的資本流動與本幣匯率都會繼續承壓。
對此，筆者認為，除非美國已經發生重大技術革命且技術革命已經開始真正作用於經濟增長，否則美國經濟增長在同一個方向上連續兩年超越市場預期的機率非常小。其一，筆者同意美國勞動力市場短期內仍將保持強勁的判斷，這也意味著短期內美國核心CPI增速仍具
事實上，2023年，美國固定資產投資增速在連續加息的影響下增長疲軟，美國出口增長受到強美元的不利影響。如果未來一段時間內，消費增速出現回呼，那麽美國GDP增速下行振幅可能較大。
筆者目前的判斷是，美國經濟增速在2024年二季度可能明顯放緩。而受到黏性核心CPI的影響，美聯準首次降息或在2024年三季度；與此同時，雖然美聯準首次降息時間較晚，但2024年降息振幅依然可能達到75個基點左右。
在此判斷之下，預計美國10年期國債利率與美元指數在2024年上半年將以波動為主，下半年可能明顯下行。2024年下半年，美國10年期國債利率可能跌破4.0%，美元指數可能跌破100。與此同時，新興市場國家的短期資本外流與本幣貶值壓力將在2024年下半年明顯緩解。
