央媽一開金口，股民能把上交所的系統幹宕機，A股真的殺瘋了。喜氣洋洋過長假，挺好的。說不定「破天富貴拿盆接」的樂觀情緒，順手還能拉一把假日消費數據，來個喜上加喜。
那麽，央媽到底是怎麽刺激出這波「潑天富貴」的？對宏觀經濟又會有怎樣的影響？還得細細道來。
央行這回是打了一套組合拳，給市場來了個全身按摩。主要有三招，降低存量房貸利率、降低準備金率，和「創設證券、基金、保險公司互換便利」。目標很明確，就是增加市場流動性。
降低存量房利率，給銀行打工的購房者手頭松快一點，多一點消費的余裕。如果這幫欠債的能心情愉快一點，不著急忙慌提前還貸，就更好了。這也算是間接增強了樓市信心。
存量房利率降了，不就成了「苦一苦銀行」了嗎？央媽也考慮到了，來一波降準，奶一口「親兒子」，就不哭不鬧了。而且，後續再發個國債啊、搞點專項貸啊，好大兒們也能配合。
這兩招是配套的，中規中矩。第三招可就厲害了：
9月24日，央行提出將創設證券、基金、保險公司互換便利，首期操作5000億。
「證券、基金、保險公司互換便利」，有點高深莫測的樣子。看不懂就對了，越是看不懂的金融政策術語，就越是有講究。
直白說，這就是用險資撬動股市的開閘放水。保險公司這樣的「非銀金融機構」，處境比較尷尬。雖然也是「金融機構」，但是「非銀」的身份註定是邊緣化的。銀行享受的央媽兜底待遇，那是不用想了。險資的投資渠道還受限。過去央媽給點春風雨露，還要明示「禁止進入股市」敲打一番。這就導致融資成本很高的險資還摸不到主流金融資產，只能搞點旁門左道的玩意兒。主要是用一堆花裏胡哨的金融產品把錢弄進房地產。尤其是「三條紅線」後，斷了房企的銀行渠道，險資就成了替代。後來房市不行了，保險公司手頭的金融資產就成了燙手山芋了。說好聽點，就是流動性較差。說難聽點，那就是無人問津。
所以，「證券、基金、保險公司互換便利」就是為保險公司專門開的小竈。簡單講，現在保險公司可以把手頭的金融資產抵押給央行，從央行獲得貸款，再把錢投入資本市場。險資就這樣直接從貨幣供給的源頭解套了。
貼心的是，潘行長特意主動指出這錢「可以進入股市」。與過去「不準進入股市」的撲克牌臉，判若兩人。
更貼心的是，公布了首期5000億的授信額度。錢多錢少切不說，明確了池子裏是有錢的，就是政策落地的決心。
更更貼心的是，潘行長還表示5000億不夠，第二期還可以5000億，第三期還有。三倍決心，三倍的溫暖。
央媽的這通表態，那真是全方位呵護啊。怕你們有顧慮，明確指出了向股市沖鋒。怕你們沖鋒不夠勇敢，特意開啟彈藥庫讓你們看。想必各家保險公司現在是渾身是膽、戰意爆棚。
而且，這還不是解套險資沖一波，而是把證券、基金也捆一起，形成了貨幣源水直通股市的迴圈系統。
理想狀態是，保險公司從央媽那兒拿到資金買股票，轉手給證券、基金，那兩家還可以把票再抵押給央媽套現。央媽一個水龍頭，三大非銀金融機構奶一圈，完美閉環。不但貨幣之水天上來，還內建了頂級杠桿。
該怎麽評價呢？這套便利機制不是QE，卻遠勝QE。回頭看上半年圍繞長期國債的QE之爭，和這個「便利」機制相比，那是小打小鬧、小菜一碟。
長期國債是啥？是無風險資產。央行下場收無風險資產，都引發了「是不是QE」、「無錨印鈔」的爭議。現在這個「便利」機制玩的可是險資和股票。貨幣政策刺激的步調，何止是邁出了一大步？
當然，較真說，這不是QE。因為嚴格意義上講，QE是央行直接購入金融資產，美聯準就是這麽幹的。但是，央媽是不能這麽幹的，因為【中國人民銀行法】不允許。所以，咱們這個「便利」機制裏，央媽絕對沒有下場買股票，更沒有買保險公司手上的金融資產，只是接受抵押……
必須承認，這操作是真有想象力。QE是買一次，「互換便利」至少是抵押兩次，甚至理論上講可以是無數次。有了這樣大殺器，股市不漲就沒道理了。
不能全指望央行
不過，「無數次」只是理論上的。不管是不是QE，都不能指望央媽把整個股市都買下來。標準版QE比如美聯準的操作，是一種平準制度。市場恐慌情緒爆發，美聯準出手QE「你們都退下，讓我來」的表態，穩定市場情緒。等市場情緒穩定了，美聯準縮表，出售金融資產回收貨幣，事了拂衣去。
因此，美聯準的QE並不是長期向市場註入基礎貨幣的渠道，只能是當一回帶頭大哥江湖救急。比如口罩那兩年，那場災難啥時候到頭都沒底，人心惶惶的，美聯準宣布開啟「無限QE模式」。等QE結束算了算，貨幣投放的規模比預計要低得多。
實際上，資本市場的流動性危機哪有什麽「無限QE」的暴力拆解？只有四兩撥千斤的巧勁——央行手上的印鈔機是「四兩」，市場信心的才是「千斤」。
因此，穩定資本市場，是不能指望央行印鈔「買買買」。龐大的資本市場規模，靠貨幣放水是兜不住，歸根結底還得看市場長期信心的恢復——「四兩」能不能撥得動「千斤」。
市場的長期信心恢復，取決於兩條：一是幹擾經濟的利空出盡，熬過去了，市場心態就穩了；二是資源配置最佳化，不良資產要結束，不能占著茅坑不拉屎，給優質資產騰出成長的空間。
這兩條都不是靠央行開動印鈔機「買買買」能解決的。貨幣政策唯一能做到的就是短期提振市場信心，長期卻還得看市場。
短期提振是有必要的，眼前的坎都過不去，談何長期？但是，靠短期提振打雞血，而沒有真正的長期改善，也是行不通的。貨幣政策是緊固的鎮靜劑、止痛藥，不能治病，還會產生成癮性、耐藥性。如果貨幣政策救市如果成了資本市場信心的唯一支撐，就成了藥不能停的飲鴆止渴。
不管是不是QE，央行這次動用貨幣政策的大殺器救市很有必要，但也伴隨著風險。
給「治本」騰挪出時間
目前看，央行給股市準備的「子彈」是1.5萬億。誠意是很足的，但是不能指望這點錢就能給市場「兜底」。提振市場的拉力和兜底的托舉力，不是一回事。目前我們看到的是1.5萬億短期刺激一下的拉力，長期要看市場投資者的持續跟進。
要是市場裏都是「搶完紅包」就潛水的短期玩家，以A股六十萬億的總流通市值，要靠央行「買買買」托底，再給幾個1.5萬億都不夠。
如果刺激的效果就是「一波流」，央行手頭那一大堆「抵押物」就成了資產負債表上的失血點。解套險資、套牢央行，這算怎麽回事？市場風險上升為貨幣風險？
而且，把A股作為貨幣的註入點，到底能在多大程度上解決流動性不足的問題，還需要觀察。經濟迴圈的流動性關鍵是實體經濟，與實體經濟脫節是A股的頑疾。很多上市企業自身的產業陳舊，效益低下很，缺乏擴大再生產的動力。融了資也不務正業，不用於投資實體經濟，而是金融空轉。還有相當一部份金上市企業是地方財政的「錢袋子」，資金流向了低效的基建投資。資金使用效率極其低下。
專心搶紅包的股民當然不必考慮這些，可是貨幣政策要對宏觀經濟負責，不能不考慮股市資金的使用效率、能否改善經濟迴圈的流動性。如果貨幣政策刺激，沒有促進實體經濟的發展，就無法改善經濟迴圈。反而會加劇資源錯配，從而造成更多的不良資產堆積。
今天宏觀經濟的流動性不足，實際上不是因為缺錢。截至目前，銀行總擁有的儲蓄金額達到了驚人的147萬億，這麽多現金趴在儲蓄帳戶裏，這哪兒是缺錢嗎？流動性不足，是因為兩大堵點——資源錯配和營商環境欠佳。前者造成了經濟增長乏力，後者導致長期信心不足。
貨幣政策刺激並不能解決資源錯配的結構性問題。經營性資產約七成都是低效資產，新增的貨幣再往這些低效資產流，將來會面臨更嚴重的流動性問題。
貨幣政策刺激也不能解決經商環境欠佳的機制性問題。市場主長期預期趨弱，市場的投資意願下降，不是因為缺錢。而是對營商環境心裏沒底。這個「底」，貨幣政策刺激不出來。
貨幣政策刺激對打通兩大經濟堵點的沒有直接的治療作用，但是能為深層次改革贏得時間。所以，最終的效果好不好，關鍵看改還是不改。
正所謂「要治標，更要治本」，用了貨幣政策的大殺器，還得有真正的市場化改革，否則救市效果會大打折扣。
總而言之，先過個快樂的長假，收拾一下心情，節後該幹嘛幹啊。股市爆火三天解決不了所有問題，還得從長計議。
