（報告出品方/分析師：中郵證券 李帥華 張亞桐 魏欣)
1 永磁行業龍頭，與時俱進
1.1 公司主營釹鐵硼的研發與生產
公司是集研發、生產和銷售高效能釹鐵硼永磁材料於一體的高新技術企業，是新能源和節能環保領域高效能稀土永磁材料的領先供應商。公司產品被廣泛套用於新能源汽車及汽車零部件、節能變頻空調、風力發電、3C、工業節能電機、節能電梯、軌域交通等領域，並與各領域國內外龍頭企業建立了長期穩定的合作關系。
目前，公司已在中國香港、歐洲、日本及美國設立附屬公司，計劃進一步發展公司現有的海外附屬公司，並將全球業務足跡擴充套件至更多地區和國家，以提高更多的全球市場份額。
公司2020年使用晶界滲透技術生產4,111噸高效能稀土永磁材料產品，於晶界滲透稀土永磁市場中排名世界第一，約占21.3%的市場份額。2021年，公司使用晶界滲透技術生產6,064噸高效能稀土永磁材料產品，同比增長47.51%，占同期公司產品總產量的58.73%，較上年同期提高了16 pct；其中超高牌號產品產量為3,437噸。
2008年8月19日，江西金力永磁科技有限公司在贛州開發區註冊成立，專註於永磁材料行業；2009年6月，公司試產；
2014年3月，公司完成對贛州勁力磁材加工有限公司的收購；2014年9月，公司成立香港子公司；
2015年6月，公司完成股份制改造，整體變更為「江西金力永磁科技股份有限公司」；
2015年12月，公司正式登陸新三板，證券簡稱：金力永磁、證券程式碼：835009；
2016年6月，公司正式進入創新層，成為進入新三板創新層的掛牌公司；
2016年9月，公司子公司JL MAG RARE-EARTH JAPAN 株式會社正式成立；2017年1月，成立江西金力粘結磁有限公司；
2018年9月，公司在深圳證券交易所創業板上市，證券簡稱：金力永磁，證券程式碼：300748；
2020年4月，公司與風電龍頭金風科技簽訂采購框架協定升級至9.05億元；
2020年9月公司與特斯拉簽署【零部件采購協定】，為特斯拉供應新能源汽車磁鋼；
2021年3月公司的毛坯產能已經具備年產15,000噸的生產能力，生產基地由單一工廠向多地工廠的集團化邁進；
2021年12月，公司收到日本電產株式會社車載事業本部的【定點通知書】，公司成為其稀土永磁材料供應商；2022年1月公司在港交所主機板上市，實作「A+H」雙重上市。
1.2 最佳化股權結構，助力公司發展
公司實際控制人為蔡報貴、胡誌濱、李忻農。截至2023年6月30日，瑞德創投持有公司股份28.83%；蔡報貴、胡誌濱以及李忻農透過瑞德創投、贛州格碩、贛州欣盛直接或間接持有公司股份31.22%，為公司實際控制人並具有一致行動關系。大股東HKSCC NOMINEES LIMITED持有公司14.95%的股份；金風投資為公司客戶金風科技的全資子公司，持有公司4.99%的股份；贛州工業持有公司5.15%的股份；贛州稀土為公司原材料重要供應商，持有公司股權5.16%。
瑞德創投為公司控股股東，蔡報貴、胡誌濱、李忻農分別持有其 40.0%、 30.0%、 30.0%的股權，且為一致行動人
贛州格碩持有公司股份0.64%，胡誌濱和李忻農分別持有其61.00%和39.00%的股權
贛州欣盛持有公司股份1.75%，蔡報貴和胡誌濱分別持有其89.12%和10.88%的股權
員工持股激勵計劃：
實施限制性股票激勵計劃，建立和完善勞動者和所有者利益共享機制，將員工利益與公司利益緊密結合在一起，有利於公司長遠發展。
2023年4月10日，公司完成辦理了公司 2020 年限制性股票激勵計劃部份首次授予及 2020年授予預留部份第二類限制性股票第二個歸屬期歸屬股份的登記工作，本次歸屬限制性股票的激勵物件人數5人，本次歸屬限制性股票 225,600股；2023年5月12日，公司完成辦理了公司2020年限制性股票激勵計劃部份首次授予第二個歸屬期及部份2021年授予剩余預留部份第一個歸屬期第二類限制性股票歸屬股份的登記工作，本次歸屬限制性股票的激勵物件人數6人，本次歸屬限制性股票920,000股；2023年6月21日，公司完成了公司2020年限制性股票激勵計劃部份已授予但尚未解除限售的限制性股票回購登出工作，本次回購登出的限制性股票涉及4人，回購登出的股票數量共計14,016 股。
1.3 業績增長可期，盈利能力修復
公司盈利能力持續修復，業績增長可期。2022年，公司實作營業收入71.65億元，同比增長75.61%；實作歸屬於上市公司股東的凈利潤7.03億元，同比增長55.09%；實作歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤6.82億元元，同比增長61.18%。
2023年前三季度，公司實作營收50.5億元，同比下降3.13%；歸母凈利潤4.94億元，同比下降28.03%；扣非歸母凈利4.38億元，同比下降34.67%。2023Q3，公司實作營收16.2億元，同比下降15.15%；歸母凈利潤1.62億元，同比下降27.47%；扣非歸母凈利1.5億元，同比下降28.1%。
新能源和節能環保領域依舊業內領先。
按領域劃分，2023年前三季度，公司新能源汽車及汽車零部件領域收入達到24.10億元，較上年同期增長26.19%。此外，公司節能變頻空調領域收入10.58億元，風力發電領域收入4.44億元，機器人及工業伺服電機領域收入為1.65億元。
伴隨需求攀升，利潤不斷釋放。
2022年，毛利潤總額為11.59億元，同比增長26.68%，其中，釹鐵硼磁鋼業務毛利為9.18億元，同比增長14.33%。2023年上半年，毛利潤總額為5.39億元，其中釹鐵硼磁鋼業務毛利為4.31億元。毛利率2023年略微下降，從2022年的16.18%到15.72%。
三費下降，降本效果顯著。
2022年，銷售費用為0.36億元，管理費用為1.48億元，財務費用為-1.54億元。2023年Q1-Q3，銷售費用為0.21億元，管理費用為0.93億元，財務費用為-0.42億元，三費相較於2022年同期都有所下降，其中，財務費用同比下降73.58%，主要系去年同期因美元、港幣升值導致匯兌損益大幅增加（因發行H股取得募集資金結匯實作約1.35億）所致。
2 稀土永磁再迎春天，下遊需求百花齊放
迄今為止，已經研發出第三代永磁材料釹鐵硼。 稀土永磁材料自20世紀60年代問世，隨著研究水平胡技術的更新叠代，先後三代稀土永磁材料應運而生。
第一代和第二代稀土永磁材料分別以釤鈷永磁材料（SmCo5）和釤鈷永磁材料（Sm2Co17）為代表，並分別於1967年和1975年研制成功；第三代稀土永磁材料以釹鐵（Nd2Fe14B）為主要代表，於1983年，日本住友特殊金屬公司的佐川真人博士首次發明了釹鐵硼永磁體。釹鐵硼是第三代稀土永磁材料，由大量的釹、鐵、硼三種稀土元素構成，其中釹屬於輕稀土元素。
釹鐵硼作為現今效能最為優異的永磁體，其效能作用也有差異，其中最為尖端的是高效能釹鐵硼。高效能釹鐵硼永磁材料是以速凝甩帶法制成、內稟矯頑力及最大磁能積之和大於60的燒結釹鐵硼永磁材料，磁效能、矯頑力、剩磁密度、溫度特性等效能都要大大優於一般釹鐵硼永磁材料。
根據生產工藝的不同，釹鐵硼永磁材料可分為燒結、粘結及熱壓釹鐵硼。
燒結釹鐵硼采用的是粉末冶金工藝，熔煉後的合金制成粉末並在磁場中壓制而成;粘結釹鐵硼是由釹鐵硼磁粉與樹脂或橡膠擠壓成型後制成；熱壓釹鐵硼是透過將釹鐵硼快淬磁粉緩慢而大振幅的熱壓變形誘發類似的晶體擇優取向，制成優異的全密度各向異性磁體。相比於燒結釹鐵硼來說，粘結釹鐵硼不易腐蝕，生產難度較低，但磁效能比燒結釹鐵硼要差。
稀土永磁材料套用前景廣泛。
稀土永磁材料已經廣泛套用於電子資訊、汽車工業、醫療裝置、能源交通等眾多傳統領域。同時，隨著技術的持續進步，在很多新興領域，稀土永磁材料也展現出廣闊的套用前景，如新能源汽車、風力發電、智慧機器人等。特別是在低碳經濟席卷全球的大勢之下，世界各國都在把環境保護、低碳排放作為關鍵科技領域作為重點發展物件。
2.1 新能源車是高效能釹鐵硼增長的核心驅動力
永磁同步電機是同步電機的一種。 它不采用對勵磁繞組透過勵磁電流，而是用釹鐵硼等永磁體產生轉子磁場，相比直流勵磁同步電機具有不需要產生直流磁通的電功率，因而大大提高了電機效率。除此之外，永磁同步電機相比其他電機具有功率密度高，同體積品質下輸出轉矩更高，啟動轉矩大，極限轉速高，制軔效能優秀以及轉矩脈動小等優點。
這些優點契合新能源汽車驅動電機所需的快速響應、體積小、轉矩大、寬調速範圍等特點，這使得永磁同步電機迅速占領了新能源汽車驅動電機市場的大量份額。
隨著低碳環保需求和能源革命的推動，新能源汽車行業需求迎來爆發。 根據中汽協數據，2017-2022年，中國新能源汽車需求由77.7萬輛增長至705.8萬輛，四年CAGR達55.47%，新能源汽車滲透率由2.7%提升至26.1%，預計2023/2024新能源汽車滲透率有望提升至31.3%/37.1%。
2026年全球新能源汽車領域高效能釹鐵硼需求有望達到7.4萬噸。
假設： 1）2022-2026年全球新能源汽車產量從1010萬輛增至2580萬輛，中國新能源汽車產量從705.8萬輛增長至1350萬輛；2）每輛車需求3.0kg的高效能釹鐵硼磁材，我們可以測算出，全球對高效能釹鐵硼磁材的需求有望從2022年的2.9萬噸增長至2026年的7.4萬噸；中國對高效能釹鐵硼磁材的需求有望從2022年的2.0萬噸增長至2026年的3.9萬噸。
新能源汽車領域增量前景廣闊，有望成為高效能釹鐵硼磁材需求增長的核心驅動力。
2.2 風力發電持續高位新增，釹鐵硼需求的第二發力點
風能作為一種清潔和可再生能源，國家鼓勵並支持風力發電的建設，符合國家戰略發展規劃。2020年10月，400 余家風能企業聯合釋出【北京風能宣言】：保證「十四五」期間年均保證風電新增裝機50GW以上，2025年後年均新增風電裝機60GW以上，至2030年裝機總量達到800GW；到2060年至少達到3000GW。截至2022年底，中國風電累計裝機容量為395.6GW，距離2060年的目標尚有近2600GW左右的缺口；由此可見，中國風電裝機增量空間依然廣闊。
風電機組的發電機主要包括異步發電機、雙饋異步發電機、直驅式（半直驅式）永磁同步發電機。透過研究分析表明，采用釹鐵硼制造的永磁發電機在系統效率、年發電量、電能品質和可靠性等方面，明顯優於雙饋發電機，只是制造成本略高，鑒於其不可替代的優勢，其未來在風電機組中的滲透率有望逐步提高。
2026年全球風電領域高效能釹鐵硼需求有望達到2.3萬噸，2022-2026四年CAGR達10.1%。
假設：1）平均1GW風電裝機需要650噸左右的高效能釹鐵硼；2）2023-2026年新增風電裝機量穩步增長，至2026年全球新增風電裝機量為110.4GW；2023-2026年中國新增風電裝機量為66/75/89/95GW。由此，我們測算出，全球風電釹鐵硼的需求將從2022年的1.6萬噸增長至2026年的2.3萬噸；中國對風電釹鐵硼的需求有望從2022年的0.76萬噸增長至2026年的1.98萬噸。
2.3 「雙碳」背景下，節能電池和變頻空調的滲透率有望進一步提升
變頻空調
符合一級能效標準的空調才能獲得市場準入，變頻空調將迎來爆發式增長，市場滲透率進一步提升。2020年7月1日起中國正式開始實施GB21445-2019【房間空氣調節器能效限定值及能效等級】標準，該標準首次統一變頻定頻空調能效評定體系。在新的能效標準體系下，原三級能效的定頻空調、變頻空調以及原二級能效標準的單冷式定頻空調都不符合市場準入門檻。
新的能效標準下，采用稀土永磁材料制成的變頻壓縮機更受市場青睞，將成為新的市場趨勢。
變頻空調壓縮機主要為鐵氧體變頻壓縮機和稀土永磁變頻壓縮機，在新的能效標準下，鐵氧體變頻壓縮機很難達到一級能效標準，因而使用稀土永磁變頻壓縮機是必要的。
除此之外，地方政策會給予符合一級能效標準的一定財政補貼；從消費者角度，稀土永磁變頻空調相比鐵氧體體積更小，節能效果更好，更受消費者青睞；從空調變造商角度，鐵氧體變頻壓縮機除了能效方面不達標，消耗的矽鋼、銅等成本要比稀土永磁變頻壓縮機高。
綜合以上優勢，使用稀土永磁變頻壓縮機的空調將成為主流消費趨勢，其市場滲透率進一步提升，從而拉動稀土永磁材料的需求增長。
新標準出台後， 2022年，空調銷量為15328.60萬台，其中變頻空調銷量為10414.45萬台，變頻空調的市場滲透率較2021年提升0.8pct，隨著雙碳戰略逐步深化落實，未來變頻空調的滲透率仍將繼續上漲。
節能電梯
隨著中國經濟的持續快速發展和城鎮化行程的不斷深入，中國電梯行業正經歷著一個平穩增長期。近幾年，國家也頻繁出台鼓勵加裝電梯的政策，整體來看，電梯行業發展潛力巨大。
老舊小區「加裝電梯」政策推動電梯需求井噴式增長。 2019年，政府工作報告中指出「支持加裝電梯」；2020年5月召開了十三屆全國人大會議上，明確指出「新開工改造城鎮老舊小區3.9萬個，支持加裝電梯，發展用餐、保潔等多樣社群服務」。自此，老舊小區改造加裝電梯的行動開始在全國各地大規模啟動，預計2023-2024年該政策仍將支撐電梯市場需求保持較高水平。
電梯曳引機是電梯的動力裝置，而使用釹鐵硼制造的同步曳引機，具有體積小、損耗低、效率高、低噪音等優點，已發展成為新型曳引機的主流機型，並逐步占據市場主流地位。
2026年全球變頻空調領域高效能釹鐵硼需求有望達到0.97萬噸，2022-2026四年CAGR達11.05%。
假設：1）每台稀土永磁變頻空調消耗釹鐵硼磁材80g；2）2022-2026年空調銷量穩步增長，至2026年全球家用空調銷量增至17322萬台，同時中國家用空調銷量增至15728萬台。
由此，我們測算出，全球對變頻空調的釹鐵硼需求將從2022年的0.64萬噸增長至2026年的0.97萬噸；中國對變頻空調的釹鐵硼需求有望從2022年的0.60萬噸增長至2026年的0.88萬噸。
2025年全球節能電梯領域高效能釹鐵硼需求有望達到1.46萬噸，2022-2026四年CAGR達9.32%。
假設：1）單台節能電梯釹鐵硼用量約為6kg；2）2022-2025年節能電梯產量穩步增長；3）節能電梯滲透率2026年提升至86%。
由此，我們測算出，全球對節能電梯的釹鐵硼需求將從2022年的1.02萬噸增長至2026年的1.46萬噸；中國對節能電梯的釹鐵硼需求有望從2022年的0.72萬噸增長至2025年的1.02萬噸。
2.4 工業機器人增量可期，驅動高效能釹鐵硼的需求激增
驅動電機是機器人的核心部件，永磁同步伺服電機是行業使用的主流驅動電機，這是因為滿足體積小型化，較高功率、較高的負載變化範圍下能實作較高效率等特點。目前，永磁同步伺服電機在工農業生產、航空航天、汽車、家電、醫療裝置、電子產品等各個領域套用廣泛。
據產業線上數據顯示，2022年中國工業機器人產量為44.4萬台，同比去年大幅增長了22.35%，反映了中國工業機器人處於高速發展的階段。
22年1月工信部【「十四五」機器人產業發展規劃】中，明確以高端化智慧化發展為導向，面向產業轉型和消費升級需求，提升產業鏈供應鏈穩定性和競爭力，推動機器人產業高品質發展。提出了「十四五」時期的發展目標，也就是到2025年，成為全球機器人技術創新策源地、高端制造集聚地和整合套用新高地，機器人產業營業收入年均增長超過20%，制造業機器人密度實作翻番。
2026年全球工業機器人領域高效能釹鐵硼需求有望達到1.80萬噸，2022-2026四年CAGR達6.75%。
假設：1）每台工業機器人消耗釹鐵硼25kg；2）2022-2026年期間，全球工業機器人增長至71.8萬台；中國工業機器人增長至60.0萬台。由此，我們測算出，全球對工業機器人的釹鐵硼需求將從2022年的1.38萬噸增長至2026年的1.80萬噸；中國對工業機器人的釹鐵硼需求有望從2022年的1.11萬噸增長至2025年的1.50萬噸。
2.5 人型機器人即將開啟商業化行程
人型機器人未來三年將進入批次生產階段。人型機器人又稱仿生人，是一種旨在模仿人類外觀和行為的機器人，尤其特指具有和人類相似肌體的種類，人形機器人整合人工智慧、高端制造、新材料等先進技術，有望成為繼電腦、智慧型手機、新能源汽車後的顛覆性產品。
根據GGII預測，到2026年全球人形機器人在服務機器人中的滲透率有望達到3.5％，市場規模超20億美元，到2030年全球市場規模有望突破200億美元；工信部釋出【人形機器人創新發展指導意見】，預計到2025年實作人型機器人批次生產，2027年綜合實力達到世界先進水平，人型機器人市場即將迎來快速增長。
伺服系統成本占比達24%，人型機器人主要使用無框力矩電機和空心杯電機。 我們參考工業機器人產業鏈構成和成本占比，伺服系統是重要零部件之一，約占成本24%。以特斯拉Optimus為例，其全身共有40個自由度，對應40個伺服關節，包括旋轉關節(x14)、直線關節(x14)與空心杯關節(x12)，其中旋轉和直線關節采用無框力矩電機，靈巧手采用空心杯電機，二者均屬於永磁同步無刷直流電機。
我們假設人型機器人領域將在特斯拉等先進企業的帶動下實作商業化，2024-2026年產量為5/20/100萬台，單位用量為3.5kg，2026年將消耗釹鐵硼磁材3500噸。
2.6 總需求預測
高效能釹鐵硼行業準入壁壘高，主要產能較為集中。
目前，中國市面上遊160多家釹鐵硼廠商，但大部份企業的釹鐵硼坯料產能不到2000噸/年，且主要產品未中低端釹鐵硼；具備高效能釹鐵硼生產能力的企業主要為金力永磁、正海磁材、英洛華、寧波韻升、中科三環、大地熊六家公司。
高效能釹鐵硼市場前景佳，主要企業積極推進釹鐵硼擴產工作，最佳化產能布局。
目前國內龍頭上市公司的坯料產能在11.25萬噸左右，隨著擴充套件工作的持續推進，預計2025年龍頭企業合計釹鐵硼毛坯產能可達19.9萬噸。伴隨下遊行業的蓬勃發展及衍生新需求，企業產能有望逐漸釋放。
3 不斷最佳化產業鏈，提高市場占有率
3.1 晶界滲透技術業內領先
不斷加大研發投入，實作技術突破，由此打造公司的核心競爭力。
2023年三季度報披露，2023年前三季度研發費用投入2.56億元，較上年同期增長15.99%，研發費用占營業收入的比重由去年同期的4.24%提高至5.08%。
截至到2022年年底，公司擁有研發人員數量為647人，同比增長57.42%，占公司總人數比重為12.93%。
公司已掌握以晶界滲透技術為核心的自主核心技術及專利體系，包括晶界滲透技術、配方體系、晶粒細化技術、一次成型技術、生產工藝自動化技術以及耐高溫耐高腐蝕性新型塗層技術。
隨著下遊套用場景的革新，對釹鐵硼永磁材料的矯頑力和溫度穩定性提出了高要求，制造商往往透過加入鏑元素和鋱元素來提高永磁材料的矯頑力以及溫度穩定性。
由於重稀土元素鏑和鋱價格比較高，大量添加會使釹鐵硼生產成本大幅提升。傳統方法，廠商在熔煉過程中加入元素一同熔煉，在制成的磁體中晶界和晶內主相中均有添加元素的分布，但研究表明，僅處於晶界的鏑元素對提高矯頑力作用最為顯著，傳統的元素添加方法會造成資源浪費。
高效能釹鐵硼永磁體的生產技術門檻較高。 晶界滲透技術，又稱晶界擴散技術，采用特殊的工藝使鏑元素透過擴散只存在於晶界而不進入晶內，這樣不僅提高了釹鐵硼材料的磁效能，而且大大減少了鏑元素的總量，降低了材料的消耗和成本。根據弗若斯特沙利文的數據，晶界滲透技術一般可以減少50%至70%的中重稀土用量。
目前，公司已掌握以晶界滲透技術為核心的自主核心技術及專利體系，包括晶界滲透技術、配方體系、晶粒細化技術、一次成型技術、生產工藝自動化技術以及耐高溫耐高腐蝕性新型塗層技術。
其中，公司已就晶界滲透技術申請多項國內外發明專利授權。除了公司在贛州及歐洲的現有的兩個研發中心外，在寧波、美國及歐洲建立研發中心或試驗中心，與公司的全球業務布局一致。
公司具備行業領先的晶界滲透技術，采用此技術的產品量不斷增長。
2023 年上半年，公司使用晶界滲透技術生產 5,755 噸高效能稀土永磁材料產品，同比增長 38.36%，占同期公司產品總產量的 86.03%，較去年同期提高了 19.28 個百分點，其中超高牌號產品產量為 3170噸。
3.2 最佳化產能布局，打下堅實基礎
截至2023年上半年，公司的高效能釹鐵硼永磁材料毛坯年產能達到23000噸。公司在包頭投資建設的「高效能稀土永磁材料基地計畫」在2021年底竣工，該計畫已於2022年6月達產，形成8,000噸/年的高效能稀土永磁材料生產能力。公司規劃到2025年，將建成高效能釹鐵硼永磁材料毛坯產能40000噸/年。
公司也由生產基地單一工廠向多地工廠的集團化邁進，同時布局贛州、包頭和寧波生產基地。公司繼續按計劃進行產能投入，其中，包頭二期12000噸/年產能計畫、寧波3000噸/年高端磁材及 1億台套元件產能計畫正在按計劃建設。
3.3 進軍磁元件，向下遊延伸
擬建設年產100萬台/套磁元件生產線，用於人型機器人、新能源汽車領域。2023年10月26日，公司釋出【關於變更H股募集資金使用用途的公告】，擬將原「墨西哥廢舊磁鋼綜合利用計畫」變更為「墨西哥新建年產100萬台/套磁元件生產線計畫」 ，投資主體為金力香港科技的子公司JLMAG MEXICO, S.A. DE C.V.，計畫計劃總投資額約1億美元，建設期3年，預計於2025年投產，計畫投產後有助於提升公司在人形機器人、新能源汽車等領域的市場競爭力。
磁元件是磁性材料（釹鐵硼、釤鈷等）與金屬、非金屬等材料透過粘接、註塑等工藝裝配而成的組合件，如：EPS上轉子、風電磁極、電機定轉子、直線電機元件、傳感器，是磁性材料下遊產業鏈的延伸，旨在為客戶減少裝配時間和制造成本。具體來看，磁鋼與鋼軸組裝為轉子元件，與鋼殼組裝為定子元件，之後元件在與其他元件組裝為電機，實作高速穩定運動，輸出符合要求的力矩。
由於磁鋼帶有磁性，相互間存在巨大的排斥力，導致組裝難度大、裝配精度低，電機的電磁和機械效能難以精確控制，且制造過程存在較大的安全隱患。
3.4 深化與稀土供應商合作
公司與主要稀土供應商建立長期穩定的戰略合作，保障稀土原材料供應。公司總部位於重稀土主要生產地江西贛州，並在輕稀土主要生產地內蒙古包頭建設了高效能稀土永磁材料基地。2021年12月，為響應國家政策，中國稀土集團有限公司在贛州正式成立，旨在互補稀土資源優勢、協同稀土產業發展，公司作為贛州重點發展的稀土永磁產業的龍頭企業，將受益得到更快發展。此外，公司與包括南方稀土集團、北方稀土集團在內的重要稀土原材料供應商建立了穩定的合作關系，以此保障稀土原材料的充分供應。
3.5 市場認可度高，新能源和節能環保領域雙驅動
稀土永磁材料行業特征為客戶黏性強，進入門檻高。高效能釹鐵硼永磁材料在相關行業中為重要的功能材料。釹鐵硼永磁材料的品質對客戶最終產品的效能和品質有重大影響。一旦建立合作關系，客戶不會輕易更換供應商。
因此，稀土永磁材料行業的新進入者難以在短時間內或根本無法成為下遊行業領先企業的合格供應商。由於客戶認證的高門檻，公司作為眾多領先客戶經認證的主要供應商，證明公司始終如一的高品質及在稀土永磁材料行業中的領先地位。
公司憑借龐大的產能、卓越的研發能力、專有技術以及強大的產品交付能力，成為新能源和節能環保領域高效能稀土永磁材料的領先供應商。
在此領域，公司是全球前十大新能源汽車廠商中的八家的供應商，客戶包括特斯拉、比亞迪、聯合汽車電子、日本電產、大眾汽車、通用汽車等，且上汽集團、蔚來、理想汽車都是公司的終端使用者。
2022年公司新能源汽車及汽車零部件領域收入達到28.89億元，較較上年同期增長 174.97%，2022年，公司新能源汽車驅動電機磁鋼產品銷售量可裝配新能源乘用車約 286 萬輛。
在此領域，公司與全球變頻空調壓縮機前五大企業保持多年友好合作關系；公司是美的、格力、上海海立、三菱電機等知名品牌的重要磁鋼供應商，均為中國公司，中國在全球家用空調市場上占據絕對優勢。
2022年公司節能變頻空調領域收入達到18.32億元，較上年同期增長 30.86%，2022 年，公司節能變頻空調磁鋼產品銷售量可裝配變頻空調壓縮機約 5028 萬台。
在此領域，全球前五大風電整機廠商中的四家均為公司客戶；包括金風科技和西門子-歌美颯等全球領先的風電整機廠商。
2022 年，公司在風力發電領域收入達到 7.18 億元，公司該領域產品銷售量可裝配風力發電機的裝機容量約 8.29GW。
在節能電梯領域，公司是通力、上海三菱電梯等頂尖電梯制造商的重要磁鋼供應商，除此之外，公司積極布局3C、工業節能電機、軌域交通等領域，並陸續成功進入博世麗仕樂等各領域頂尖客戶的供應體系，具有較為領先的市場地位。
4 盈利預測與估值
4.1 收入預測
假設：
（1）公司擴產計畫會持續推進，如期投產，預計2023-2025年釹鐵硼毛坯產能分別為23000/38000/40000噸；（2）考慮到達產當年的計畫，產能無法充分利用，對此，我們預期2023-2025年釹鐵硼成品產量分別為15000/20000/25200噸；（3）磁元件計畫推進順利，於25年開始放量投產。
預計公司2023/2024/2025年實作營業收入71.32/92.57/129.84億元，分別同比變動-0.47%/+29.81%/+40.26%；歸母凈利潤分別為7.32/9.84/16.45億元，分別同比增長4.22%/34.43%/67.09%，對應EPS分別為0.54/0.73/1.22元。
4.2 估值
公司掌握先進的生產工藝，擁有穩定長久的原料供應渠道，降本增效，持續推進產能擴大計畫的建設，提高產能利用率，公司未來前景可期。
以2023年12月29日收盤價20.22元為基準，對應2023-2025E對應PE分別為37.13/27.62/16.53倍。
5 風險提示
稀土產品價格波動超預期；擴產計畫建設不及預期；下遊需求不及預期。
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報告來自【遠瞻智庫】
