中航證券有限公司裴伊凡,郭念偉近期對九華旅遊進行研究並釋出了研究報告【24H1業績亮眼，多因共振助力高質發展】，本報告對九華旅遊給出買入評級，當前股價為32.78元。
九華旅遊
寺廟旅遊聖地，交通設施完善助力高質發展。公司所處的九華山風景區是首批國家級風景名勝區,首批國家5A級旅遊景區,世界地質公園，更是中國佛教四大名山之一，具有深厚的佛教文化和壯麗的自然景觀。隨著池黃高鐵的通車和九華山站的設立，以及池州九華山機場的擴建，利好景區客流提振。公司主要從事酒店業務、索道纜車業務、旅遊客運業務及旅行社業務,公司在旅遊服務業具有較強的市場競爭力和品牌影響力，能夠為遊客提供全方位、高品質的旅遊服務，包括但不限於景區門票銷售、旅遊路線規劃、酒店預訂、導遊服務等。
24H1公司營收&凈利潤同比增長，全年業績有望穩步增長。
業績方面，2024年中報公司實作營收3.95億元/同比+3.92%，歸母凈利潤1.14億元/同比+2.65%，扣非後歸母凈利潤1.09億元/同比+2.03%，主要得益於文旅市場的加速復蘇和客流量恢復增長，疊加年輕人寺廟遊熱度提升，公司收入、利潤指標全面超過2019年同期，復蘇趨勢明顯。分季度看，Q1/Q2公司分別實作營收1.80/2.15億元，同比-6.13%/+14.17%；24Q2實作收入2.15億元/同比+14.17%，歸母凈利潤為0.62億元/同比+25.70%，扣非凈利潤0.60億元/同比+27.33%。24H1公司表現平穩，Q2經營狀態環比Q1有所改善。分產品看，①索道纜車業務實作營收1.53億元/同比-6.14%，較2019年同期+22.12%；②酒店業務實作營收1.18億元/同比+2.72%，較2019年同期+32.00%；③客運業務實作營收0.90億元/同比+28.10%，較2019年同期+66.83%。④旅行社業務實作營收1.44億元/同比+17.94%，較2019年同期+109.05%。
盈利能力方面，①毛利率方面，24H1公司整體毛利率54.17%/同比+0.56pct，主要系主營業務毛利率均上升所致（酒店業務：18.31%/同比+1.26pct，客運業務：57.77%/同比+4.96pct，旅行社業務：1.97%/同比+0.60pct）；②費率方面，2024上半年公司整體費用率15.45%/同比-0.24pct，銷售費用率3.73%/同比+0.02pct，管理費用率11.81%/同比-0.32pct，財務費用率為-0.09%/同比+0.06pct，主要系旅遊市場行情回暖，旅遊需求增加，景區計畫擴容升級，業務擴張導致需要更多資金營運；③凈利率方面，24H1公司凈利率為28.93%/同比-0.36pct。
24H1旅遊市場活力迸發，公司接待人次穩增。據文旅部數據，根據國內旅遊抽樣調查統計結果，24H1國內出遊人次27.25億/同比+14.3%，國內遊客出遊總花費2.73萬億元/同比+19.0%，人均客單價同比小幅提升，旅遊市場展現活力。2024年春季&五一假期九華山風景區維持高景氣：①春節假期：九華山風景區累計接待遊客47萬人次/同比+50%；營業收入達到4.73億元/同比+46.64%，創下歷史同期新高。②五一假期：九華山風景區共接待遊客18萬人次/同比+15%，其中，大願文化園景區的旅遊接待遊客量同比增長了54%，主要系景區圍繞春季出行特點，透過策劃「賞花季」、「花海音樂節」等特色活動，以及推出「高鐵+旅遊」等優惠措施，成功地吸引了大量遊客。國內旅遊市場上半年數據已經全年超過2019年同期水平，受益於行業高景氣的影響，疊加公司推出特色活動和優惠舉措，九華山景區整體表現亮眼，下半年有望得到延續。
優質旅遊資源+業態創新+寺廟遊提振+交通完善，公司未來業績可期。①旅遊資源優質：九華山歷屬佛教聖地，公司擁有景區內索道、纜車和客運業務的獨家經營權，同時於山上、山下及景區周邊市縣布局7家酒店，在當地中高端酒店市場占據主導地位，也在旅遊服務業中具有核心有利競爭。②多業態創新發展：九華旅遊積極推動旅遊產業的轉型發展。文宗古村計畫豐富了酒店業態，素食餐飲計畫帶動當地農特產品的銷售，同時積極響應文旅發展號召，策劃「賞花季」、「花海音樂節」等特色活動，以及推出「高鐵+旅遊」等優惠措施。公司還計劃建設獅子峰景區客運索道計畫，這將進一步增強公司的營運能力，並為公司帶來新的業績增長點。③寺廟遊的熱度攀升：當代年輕人尋求心靈解壓和精神寄托，寺廟遊需求旺盛，繼2022年寺廟遊出圈後，九華山等佛教名山深受年輕遊客追捧。④交通日益完善：九華山地處長三角，目前九華山交通轉換中心落地，2024年4月底，池黃高鐵開通，加之九華山機場擴建即將完工，景區客流未來有望提振。我們認為，2024年旅遊行業加快復蘇，寺廟遊熱度有望延續，九華山景區多元業態打造，消費者出遊意願提升，有望進一步提振景區吸重力&客流量。
文旅政策利好下，公司有望迎來新發展機遇。2024年8月，國務院印發的【關於促進服務消費高品質發展的意見】指出，加強國家文化和旅遊消費示範城市建設，推動國家級夜間文化和旅遊消費集聚區創新規範發展，實施美好生活度假休閑工程和鄉村旅遊提質增效行動。此外，九華山風景區開展「安徽職工遊九華」優惠月活動，對安徽省範圍內各機關、企事業單位工會組織職工集體遊覽的工會會員提供半價優惠票待遇，有望進一步提升客流量。政策紅利的釋放利好旅遊企業業績和市值提振，公司積極策劃宣傳活動提升景區吸重力，公司有望乘政策東風，打造新的業績增長曲線。
投資建議：公司基本面穩固之下，「寺廟遊熱度延續&政策利好&交通改善&計畫創新升級」助力公司加速成長，2024年公司業績及估值有望提振。預計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為2.13/2.36/2.56億元，EPS分別為1.93/2.13/2.31元，對應目前PE分別為17/15/14，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：政策變動風險、行業競爭加劇的風險、新計畫不及預期、消費者信心不及預期、景區宣傳活動不及預期
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，國泰君安劉越男研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.84%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利2.05億，根據現價換算的預測PE為17.5。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級6家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為36.41。
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