核心觀點：
1、四季度環比於三季度業績要更好，主要是門診統籌藥店接入的數量越多，以及傳統藥店的旺季。
2、門診統籌店數老百姓是最多的，有兩千九百家左右；一心堂、健之佳是七百多家和三百多家。
3、老百姓因為藥房的分布區域比較廣，受影響因素是更加多元；一心堂等位於政策影響相對嚴苛的省市。
4、七月份客量有下滑，但從九月份開始，不管是客單價，還是客流量都有所恢復提升，十月比九月環比也有所提升。
5、行業中長期拐點，主要還是來自於整個門診統籌推進的速度。藥店才能夠真正承接處方外流。
一．前三季度上市藥店業績
業績同比下行，主要原因是去年基數偏高，22年四季度高速增長，加疫情產品補貨等，增速都在100%以上。今年因為疫情放開後看增速，本身承壓，加上同比業績就更難看了。
單三季度來看，益豐、大參林和老百姓增速在20%以上；一心堂相對壓力較大，主要跟政策因素有關（門店統籌政策）。
二．業績-看單月、看環比
現在沒有疫情幹擾，建議關註單月環比的情況。
預計，四季度環比於三季度應該還是會相對更好。主要因素是在於門診統籌藥店接入的數量越多，地方支付越來越清晰，原來的影響會逐步變成積極因素。
另外，四季度流感、感冒等高發，也是傳統藥店的旺季，會帶動藥店增長。
從三季度月度的情況看，在七月份客量有下滑，但從九月份開始，不管是客單價，還是客流量都有所恢復提升。十月比九月環比也有所提升。
三．政策影響
今年政策對藥店增速有影響，主要在兩個方面：
一方面是疫情增量逐步消退，行業處於恢復正常的過程 。從今年三季度，包括品類的拆分，增速，毛利率和利潤率的情況來看，行業正在在逐步恢復到疫情前的水平。
另一方面是門診統籌落地。 從今年年初開始，門診各項改革加上門診統籌政策開始逐步落地。
因為各地醫保結余或者政策不一樣，導致門店接入門診統籌的進度也會有所不同。接入之後，每個省市醫保政策的松緊度也有所不一。這就導致各個上市公司業績變動不一。
目前接入門診統籌店數， 老百姓是最多的，有兩千九百家左右。一心堂、健之佳是七百多家和三百多家。老百姓因為藥房的分布區域比較廣，受影響因素是更加多元。
從各個省市門診統籌的政策情況來看，可以很明顯的感受到各地的松緊度不一樣。
門店納入的數量，包括是否接受互聯網處方，藥店的報銷比例等，湖北省、江西省和內蒙古、江蘇等這些省市相對來說會比較高。這些省市對接比較直接，而且門店接受會比較快，政策影響是逐步轉正。
但政策影響相對嚴苛的省市，如河北省、雲南省等這些省市的報銷比例會問題，納入的門店數量也不是特別多，這就是一心堂在三季度出現下滑的重要原因。
四．藥店行業的拐點
明年一季比較樂觀，除業績基數回歸正常，主要是基本面的改善。值得註意的是春節預期。2023年春節相對來比往年都是更早一點的，春節放假對藥店較停滯。2024年春節在二月份，一月份可以補回業績。
行業中長期拐點，主要還是來自於整個門診統籌推進的速度。 只要一直推進下去，整個藥店這塊還是會受益於門診統籌的改革，只有當藥店真正都能夠去刷門診，藥店才能夠真正承接處方外流。
五．基本面數據對比（益豐藥房vs大參林vs老百姓vs一心堂）
1、業績對比
1）營業收入：大參林＞老百姓＞益豐藥房＞一心堂
2）營業收入增速：大參林＞益豐藥房＞老百姓＞一心堂
3）扣非凈利潤：大參林＞益豐藥房＞一心堂＞老百姓
4）扣非凈利潤增速：大參林＞益豐藥房＞一心堂＞老百姓
2、盈利能力對比
1）毛利率：益豐藥房＞大參林＞一心堂＞老百姓
2）凈利率：益豐藥房＞大參林＞一心堂＞老百姓
3）凈資產收益率：大參林＞老百姓＞益豐藥房＞一心堂
3、控費能力
1）銷售費用率：老百姓＜大參林＜一心堂＜益豐藥房
2）管理費用率：一心堂＜益豐藥房＜老百姓＜大參林
3）財務費用率：一心堂＜益豐藥房＜大參林＜老百姓
4、償債能力
1）資產負債率：一心堂＜益豐藥房＜大參林＜老百姓
2）有息負債率：益豐藥房＜一心堂＜大參林＜老百姓
5、營運能力
1）資產周轉率：大參林＞一心堂＞老百姓＞益豐藥房
2）存貨周轉天數：大參林＜益豐藥房＜老百姓＜一心堂
3）應收賬款周轉天數：大參林＜益豐藥房＜老百姓＜一心堂
6、商譽占凈資產比例
商譽占凈資產比例：一心堂＜大參林＜益豐藥房＜老百姓
藥房和愛爾眼科類似，都比較擔心商譽暴雷。在四家藥房中，商譽占凈資產比率相對比較低的是一心堂，只有20%左右，且常年穩定，主要是門店都為直營店；大參林和益豐藥房也相對穩定；老百姓就相對比較高，且還在往上走，說明公司擴張很厲害，需要多多關註。
7、現金流
四家藥房的現金流都是比較充沛：益豐藥房＞大參林＞一心堂＞老百姓
8、人均薪酬
零售藥店是典型的人力密集型行業，消費者需要用藥咨詢、對癥售藥等服務，並依賴執業藥師進行處方藥的審方。未來隨著服務不斷延伸多元化，慢特病管理、DTP藥品對零售藥店從業人員都提出更高的要求。
大參林人均薪酬一如既往地高於同行，2022年為9.78萬元；其次是益豐藥房和老百姓，薪酬也超過了9萬元大關；一心堂相對比較少，剛剛過8萬元。
9、門店數量
大參林到2023三季度門店總數12993家 ，其中直營門店9305家，加盟店3688家。前三季度新增門店3127家，其中直營門店新增1446家，加盟店新增1681家，關/遷店為179家。
老百姓到2023三季度門店總數13065家 ，其中直營門店8945家，加盟店4120家。前三季度新增門店2709家，其中直營門店新增1479家，加盟店新增1230家，關/遷店為312家。
益豐藥房到2023三季度門店總數12350家 ，其中直營門店9562家，加盟店2788家。前三季度新增門店2240家，其中直營門店新增1414家，加盟店新增826家，關/遷店為368家。
一心堂到2023三季度門店總數10008家 ，都為直營店。前三季度新增直營門店802家。
10、估值
現在藥房估值（PE）差不多在18、19倍左右的水平，相較於近五年來說，在歷史分位可能不到5%的歷史分位。
所以估值上面來說是非常便宜，還是非常有安全邊際的板塊。
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