「在更長時間裏增長更快」是利伯特的投資座右銘。
和百潤資本(Baron Capital)的大多數投資組合經理一樣，邁克爾·利伯特(Michael Lippert)的投資物件是具有可持續有利競爭的成長股，他尋找的是受將持續多年的長期趨勢影響的公司，「在更長時間裏增長更快」(faster for longer)是他的投資座右銘。
利伯特曾是一名律師，2001年12月加入百潤資本擔任分析師，並於2006年開始管理公司旗下Baron Opportunity基金。晨星(Morningstar)的數據顯示，這只基金目前資產規模為11億美元，過去15年的平均年回報率為17.6%，跑贏93%的大型成長型基金。
Baron Opportunity的投資物件有大市值公司也有小市值公司。雖然五只重倉股——微軟(MSFT)、輝達(NVDA)、特斯拉(TSLA)、亞馬遜(AMZN)和Meta Platforms (META)——都是超大市值公司，但Gartner (IT)、CoStar Group (CSGP)、Rocket Pharmaceuticals (RCKT)、Guidewire Software (GWRE)和Trade Desk (TTD)等知名度低一些的公司也給基金的回報帶來了推動。
利伯特還是規模為900萬美元的Baron Technology基金的聯席經理，【巴倫周刊】近日對他進行了專訪，和他討論了其投資理念、長期增長趨勢以及亞馬遜、輝達和其他公司的前景等話題。 以下是經過編輯的訪談內容。
【巴倫周刊】：首先請介紹一下你的投資理念。
邁克爾·利伯特： 我們是長期投資者，投資的是「長期增長」(secular growth)，而不是周期性增長(cyclical growth)，「長期增長」是經濟、行業和地緣政治周期性的起伏之外的更大的趨勢或主題。
我經常把這些趨勢稱為代際的、結構性的轉變，它們都是非常宏大、不可否認、會持續很長時間的趨勢。這些趨勢涉及的投資主題很常見，我們並不是唯一關註它們的人。在這些主題中選股和在投資組合中增加這些主題的權重，是推動成功投資的因素。
【巴倫周刊】：這類主題都有哪些？
邁克爾·利伯特： 雲端運算、軟件即服務(SaaS)、人工智能、網絡安全、自動駕駛、基因組學、遺傳醫學、數碼媒體以及互聯電視等，多年來這些主題一直都存在。
人工智能對很多人來說可能很新鮮，生成式人工智能直到一年前ChatGPT出現後才為人所知，但我們多年來一直在投資人工智能，它曾經被稱為大數據，過去一年最大的轉折點是生成式人工智能。
【巴倫周刊】：你在選擇投資物件時主要看什麽？
邁克爾·利伯特： 我們投資了不到50家公司，所以Baron Opportunity是一只「高度集中投資」(high-conviction)的基金。我看的是一家公司的增長方向，長期以來我一直認為世界上最好的公司——最好的投資——是那些能夠長期快速增長的公司。
一家公司最關鍵的特征是是否具有持久的有利競爭，以及是否擁有合適的管理團隊。
亞馬遜、Alphabet旗下的谷歌、微軟和蘋果一直以來都屬於在更長時間裏增長更快的公司。
亞馬遜最早是一家網上書店，我們曾擔心來自Barnes & Noble的競爭。亞馬遜花了很多年的時間才成為一家無所不包的網上商店，後來不僅在產品種類和價格上實作了差異化，而且在物流或配送方面也實作了差異化，即在第二天或當天將產品送到你的家門口，一半的美國家庭都是亞馬遜Prime會員。
如今，亞馬遜超過一半的價值來自Amazon Web Services (AWS)，AWS是世界領先的雲端運算供應商，也是資訊科技領域最具影響力的供應商之一。
我們喜歡能做不止一件事的公司，它們做的第一件事可能是某個產品或服務，然後做得非常出色，但它們還會去做第二件、第三件事，它們會持續擴張。
【巴倫周刊】：2023年亞馬遜上漲了80%以上，至150美元左右，對於錯過這輪上漲的投資者來說，現在是一個好的切入點嗎？
邁克爾·利伯特： 在未來三到四年亞馬遜的股票可以帶來穩定的回報。我們透過三種方法為亞馬遜估值：根據GAAP計算的盈利；自由現金流減去償還的本金；包括廣告、國際零售業務和AWS在內的分類加總法。我們預計2024年底亞馬遜股票的回報率在4%到6%之間，長期回報率更高，略低於15%。
【巴倫周刊】：能舉例介紹一家你投資的擁有多項業務、但知名度不太高的公司嗎？
邁克爾·利伯特： 20多年來我一直持有CoStar Group的股票，這家公司為商業和住宅房地產行業提供資訊、行銷和相關服務。CoStar是我加入百潤資本時被要求分析的第一批公司之一，那時該公司已經在我們的投資組合中，而且現在仍然是10大重倉股之一，年化回報率約為20%。
CoStar是那些去做第二、第三、第四、第五件事的公司裏的典型代表，該公司首先賣的在商業房地產方面的資訊——大數據，然後進入了房地產其他領域，並擴充套件到行銷領域。該公司現在還擁有apartments.com，並透過homes.com進入了住宅房地產市場，同時在和占據市場主導地位10至15年的Zillow競爭。CEO安迪·弗洛倫斯(Andy Florance)目前正在尋找下一個機會。
【巴倫周刊】：去年CoStar的股價波動非常大，原因有哪些？
邁克爾·利伯特： 這只股票經常走出山車行情，但長期趨勢是向上和向前。每次該公司CEO和管理團隊宣布一項新的投資時，股票就會下跌，投資者對短期內該公司利潤下降的可能性反應過度，但實際上它是在最大化長期利潤。
未來息稅折舊及攤銷前利潤(Ebitda)將達到40%左右。CoStar業務的資本密集度較低，因此將創造出自由現金流，該公司擁有強大的資產負債表。
到了某個時點，如果沒有什麽可以收購，CoStar將有大量現金流可以返還給股東，在這一點上蘋果是最好的例子，該公司一直在回購股票。
【巴倫周刊】：蘋果是第一家市值達到3萬億美元的公司，你在2018年賣掉了蘋果，現在也不再持有，你後悔過嗎？
邁克爾·利伯特： 我後悔的僅僅是錯過了蘋果股票帶來的回報。我認為蘋果已經到了一個不再是一個領先創新者的階段，因此也不再是一家領先的成長型公司，更多進行的是漸進式創新，而且增長率下降了。我錯過的是蘋果一直在回購大量股票。
蘋果不再是一家具有特別具有創新精神的公司，但擁有最重要的平台，該公司完全控制著這個平台，銷售硬件和軟件，這個生態系正在增長，但增長速度變慢了，大多數消費者都在更換蘋果器材，比如換一台新Mac或iPhone，但坦率地說，蘋果錯過了移動生態系中大多數重要的創新，比如說現在音樂領域的主導者是Spotify。
【巴倫周刊】：Netflix是另一只大漲的股票，但你沒有投資這家公司，為什麽？
邁克爾·利伯特： 在Netflix轉向串流媒體影片和原創節目後，我曾在很長一段時間裏持有這只股票，獲得了可觀的回報。2022年4月我賣掉了Netflix，因為雖然我相信該公司的串流媒體影片業務大獲成功，但競爭格局發生了變化，所有人都進入了這一領域。
蘋果和亞馬遜在串流媒體領域投入了大量資金，而且不需要真的盈利。大多數人的電視上有多個APP，就像我們在iPhone或iPad上有多個APP一樣，他們在挑選節目時不會說「我只看Netflix」。Netflix會成為串流媒體影片領域的贏家，在這一領域該公司是首屈一指的投資物件，但增長速度遠低於過去。
【巴倫周刊】：但去年Netflix上漲了近70%。
邁克爾·利伯特： 去年Netflix之所以大漲，是因為該公司為美國使用者提供了「付費分享」服務，但付費分享聽起來像是一個免洗的改變，我看不到它的下一步計劃是什麽。
Netflix的股票不便宜，股價是2024年預估企業價值與自由現金流之比的37倍，是根據非GAAP計算的盈利的31倍。該公司正在創造自由現金流，並將向股東返還資本。如果Baron Opportunity是一只投資於業務更具永續性的公司、而不是更專註於長期增長和高增長公司的基金，我會考慮持有Netflix和蘋果這樣的股票。我管理的Baron Technology基金投資了蘋果的股票。
【巴倫周刊】：輝達是你的第二大重倉股，2023年上漲了240%，你還繼續看漲嗎？
邁克爾·利伯特： 絕對繼續看漲，輝達目前的股價是未來一年預期盈利的20倍左右，並不貴，該公司業務出現了爆炸式增長，而且所有人都在關註該公司業務新增長的可持續性，我們認為人工智能不會只是一個炒作周期。
計算方式發生了根本性的變化，我們現在可以使用生成式人工智能來進一步使用數據。2018年以來我們一直持有輝達的股票，該公司是我見過的最了不起的公司之一，如果你問我職業生涯中見過的最優秀的CEO是誰，我會把黃仁勛排在第一位。
【巴倫周刊】：你看好的另一只股票是什麽？
邁克爾·利伯特： 2012年Guidewire Software上市以來一直是我們的投資物件，該公司是財產和意外傷害保險行業領先的軟件供應商，這是一個龐大但發展緩慢的行業，采用新技術的速度也較慢。
Guidewire上市時做的是銷售本地軟件，將許多財險保險公司從舊軟件中改造出來，上市後股票表現不錯，但後來該公司意識到必須進軍雲領域，花的時間比預期要長。2019年，Guidewire從Salesforce那裏挖來了米克·羅森鮑姆(Mike Rosenbaum)擔任CEO，如今該公司是一家雲供應商。競爭激烈的市場環境是一個利好，因為其他一些雲供應商已經被私募股權公司收購，你看不到同樣的投資。我們認為未來三到五年Guidewire股票的回報率將達到20%左右。
【巴倫周刊】：謝謝。
文 | 勞倫·福斯特
編輯 | 郭力群
版權聲明：
【巴倫周刊】(barronschina)原創文章，未經特許，不得轉載。英文版見2024年1月4日報道「Amazon and Nvidia Stock Have a Lot More Growth Ahead, This Manager Says」。
（本文內容僅供參考，不構成任何形式的投資和金融建議；市場有風險，投資須謹慎。）
