大家好，我是堂主。
春節在家，閑下來的時間比工作時要多了，這幾天看了一本書：【大衰退】
作者是辜朝明，是日本最大證券公司野村證券旗下的首席經濟學家，也曾任職於美聯儲紐約支行。
書中對於90年代日本經濟衰退，有很深刻的認識。
這期就來好好分享一下這本書，分幾部份來聊：現代經濟的執行邏輯是什麽？發生經濟衰退罪魁禍首是什麽？為什麽貨幣政策會在日本失靈？企業在經濟衰退中都在做什麽？
日本在進入90年代前，其經濟有一個特點：就是比歐美同行借了更多的債務來擴大經營。
他們企業之所以有較高的增長率，就在於他們是負債累累。
所以，一旦遇到經濟下行，企業做的第一件事，就是：去負債：
從1991年到1994年，日本私人企業器材投資在GDP的占比、一改過去一路上漲的趨勢，忽然掉頭、直轉直下。
為什麽會發生這樣的變化？
辜朝明提出了自己觀點：企業追求負債最小化。
在他看來，資產價格崩潰引發企業負債最小化，是引發日本長期經濟衰退的罪魁禍首。
在經濟上行、消費旺盛之下的經濟運轉邏輯是這樣的：
假設一個人有1000塊的收入，那麽他會把其中的900塊拿去消費，而剩下的100塊存進銀行。
因此，這個人花費掉的900塊，就會變成其他人的收入。
其他人收到900塊，又會把其中大部份拿去消費，小部份存起來。
同時，這個人一開始存進去的100塊，銀行會拿來貸給需要資金的企業。
如此反復、便能在經濟活動中不斷創造出效益。
當然了，以上是在比較好的情況之下。
假設，這時候企業不打算去銀行借這個人存進去的100塊，或者，只是打算借其中的50塊。
那銀行就會產生50元的滯留，沒有貸出去，而是留在了銀行體系裏。
這時候銀行就會用更低的貸款利率，去吸引企業來貸款。
直到把滯留的錢，都貸款出去。
這就是經濟運轉的正常機制。
可是在日本，90年代經濟泡沫破滅之後，哪怕銀行把貸款利率變為零，照樣沒有多少前來借貸的企業。
不僅如此，辜朝明調查發現，日本企業不僅沒有增加借貸，反而每年以數十億日元的速度在償還債務。
前面說的，日本企業在經濟泡沫破滅之前，雖然是高速增長，但同時負債也高。
對於單個企業而言，償還債務是正確且負責的行為。
但是對於整體而言，當所有企業都采取這樣的動作時，就會造成全國性的資產價格衰退。
此時所有的企業，不再追求利潤最大化，反而是負債最小化。
這是書中對於日本經濟衰退的總結。
到了1988年，日本有部份企業已經成為凈儲蓄者。
至2000年，日本的企業儲蓄，已經超過了個人儲蓄。
這種情況其實是挺逆天的。
在正常的經濟體下，一個國家最大的借貸方，應該是企業，現在企業反而成了最大儲蓄方，都忙著還債、而不是去融資。
從1990年到2003年，由於企業需求下降，導致的損失，相當於日本GDP的20%。
傳統學術認為導致經濟脫離正常軌域的外部沖擊，並不重要。
但書中提出的資產負債表衰退，卻認為特定的外部沖擊會從根本上改變企業或個人的行為目標。
當一個國家整體資產價格出現下跌時，就會迫使企業將它們最優先的目標從利潤最大化轉變為負債最小化，以修復自己受損的資產負債表。
一旦企業發生這種行為，對經濟的反噬作用，比一般經濟衰退更加嚴重。
既然企業都不融資，都在想著提前還貸，那麽日本是如何走出低谷的？
雖然90年日本經濟泡沫破滅了，但是他的GDP總量卻一直保持穩定，沒有急速下降。
作者認為有兩個最主要的原因：
首先，是財政政策起了支撐作用，而不是貨幣政策。
因為日本企業失去了借貸意願，所以貨幣政策就失靈了，要知道貨幣政策的有效性是建立在「企業願意去借貸」的這個重要條件之上。
讓我們繼續前面那個假設：一個收入1000塊，900塊去消費，100塊存進銀行，銀行會把這100塊貸給企業，可是現在企業不想借這100塊，或者只是借50塊，這時候怎麽辦？
日本政府做了一個決定，用財政政策，去解決銀行裏無人借貸而剩余的資金。
比如，日本發行了大量的國債，去修道路橋梁等公共建設。
大量國債出來後，銀行體系裏的滯留資金就可以去買國債了。
這時候，相當於銀行把錢借給了日本政府，保持市場上的貨幣供應量。
這就是日本長期景氣低迷，但貨幣供應量不減反增的原因所在。
其次，居民部門降低儲蓄率。成了經濟的底層支撐。
日本個人凈儲蓄在經濟泡沫破滅之後，一直呈下降趨勢。
經濟泡沫之前，雖然日本人對於住宅、或者是教育上的投資，很瘋狂，但是他們的儲蓄率也很高，這些所有的預期都建立在高收入的基礎上。
當經濟泡沫破滅的時候，員工成了企業債務償還和結構調整過程中的受害者。
在現實世界中，企業員工在獎金和福利減少甚至完全取消的情況下，需要支付的住房貸款和教育費用卻絲毫沒有減少，於是很多人不得不開始動用以前的儲蓄來彌補虧空。
對於個人來說，儲蓄縮水當然是件不幸且值得同情的事情。
但是從宏觀經濟學的角度來看，這樣反而使滯留於銀行系統內部的資金減少，從而起到了支撐經濟的作用。
這是書中給出的第二個原因。
我個人理解到的是，雖然日本經濟出現了泡沫，但是那些高位上車的日本民眾、一邊默默在還房貸、一邊又沒縮減教育支出，以此保持了日本經濟還在平穩運轉。
當然了，這種結果導致的是：「低欲望」社會的出現。
總結下來一句話：企業負債最小化、政府借貸最大化，而居民部門，就在默默承受。
那麽，日本的財政政策有沒有副作用呢？
對私營部門投資的擠出效應，就是日本財政政策最大的負作用。
不過書中並沒有細說，只是簡單提到了一點：當企業在追求負債最小化的時候，都在集中精力償債時，財政政策的擠出效應並不明顯。
與其說這是一本書，不如說是一篇很好的論文。
打破了企業「追求利潤最大化」的慣性思維，提出了「負債最小化」衰退時期的真實特征。
當無人借貸，所有企業都無視零利率，而是去忙於償債，這時候貨幣政策就會失靈。
在辜朝明看來，日本沒有像西方那樣選擇貨幣政策，而是選擇財政政策，是一個無比正確的決定。
今天所有的主要經濟體、美國也好、歐洲也罷，哪怕是我們，都有在大規模超發貨幣，以至於現在貨幣量都達到了天文數碼。
傳統金融認為央行是最後借款人，書中說的是財政是最後借款人。
但是在財政專案中，要找到既能刺激經濟、又有高收益的專案，堂主認為在現實中、真的是挺少的。
不過話說回來，不管作者觀點是對是錯，個人認為，還是值得一讀，換個角度去結合看當下，倒也不是一件壞事。
歷史的本質從來都不曾改變，一旦啟動，自會有安排的。
我是堂主，這期就聊到這，我們下期再見~~
