民生證券股份有限公司劉文正,饒臨風,鄧奕辰近期對九華旅遊進行研究並釋出了研究報告【2024年半年報點評：24Q2業績高增，關註多要素促進下後續經營表現】，本報告對九華旅遊給出買入評級，當前股價為29.35元。
九華旅遊
九華旅遊釋出2024年半年報。1）2024H1，公司營業收入3.95億元/同比+3.91%，歸母凈利潤1.14億元/同比+2.65%，扣非歸母凈利潤1.09億元/同比+2.04%。2）2024Q2，公司營業收入2.15億元/同比+14.17%，歸母凈利潤0.62億元/同比+25.70%，扣非歸母凈利潤0.60億元/同比+27.32%。3）聚焦子公司表現，公司以旅遊客運、停車場經營為目的的子公司安徽九華山旅遊客運有限責任公司24H1末總資產為3.82億元/同比+51.62%，凈資產2.58億元/同比+19.39%，24H1凈利潤0.35億元/同比+59.36%。我們認為，受益於停車場改擴建對高峰期客流接待量增加的促進效果、池黃高鐵開通及九華山本身」高固定成本、低變動成本「帶來的經營杠桿，24Q2客流增長明顯，促旅遊客運/索道纜車運輸人次增加，因而24Q2收入/利潤表現亮眼；但是，24Q1受雨雪天氣因素影響業績同比下滑，導致24H1業績增速僅略高於23H1同期水平。展望未來，受寺廟遊需求催化，九華山景區需求預計長期旺盛；在1）停車場改擴建提振高峰期客流接待量；2）池黃高鐵引流；3）高歸母凈利潤與收入比；三大要素促進下，景區本身客流增長邏輯通暢，無極端天氣影響情況下業績表現有望持續向好。
獅子峰景區客運索道專案完成報批及索道器材招標工作，預計26年11月交付使用。公司獅子峰景區索道客運專案預計24年12月動工，26年11月交付使用，其中包括索道專案及高山遊覽步道專案專案；新增總投資3.26億元，其中索道約2.95億元，高山遊覽步道約0.31億元，24年預計投資額8000萬元，預計索道單向運輸能力1600人/小時。獅子峰位處九華山周邊，索道專案落地後有望成為公司業績新增長點。
24Q2毛利率/凈利率提升明顯，各項費用率把控力度強。從24Q2毛利率/凈利率表現來看，24Q2毛利率53.75%/同比+4.57pcts，凈利率28.97%/同比+2.66pcts。24Q2公司毛利率增勢明顯，主要是公司營業收入中索道纜車、觀光車業務占比高，且上述業務固定成本高、變動成本低，客流增長促營業收入增加的情況下，兩項業務毛利率提升所致；凈利率同比增長但增速略低於毛利率，主要是稅金及附加支出增加所致。從24Q2各項費用率表現來看，24Q2銷售費用率3.36%/同比+0.06pcts；管理費用率12.12%/同比-0.96pcts；財務費用率-0.08%/同比+0.09pcts。24Q2銷售費用率/財務費用率同比維穩、管理費用率同比下行，顯示公司對各項費用率的強把控能力。
投資建議：看好九華旅遊後續成長，聚焦三大成長要素：1）交通最佳化：停車場擴建/池黃高鐵開通預期/九華山機場擴建預期最佳化景區交通，後續客流有望增長；2）業績彈性：酒店/索道纜車/客運業務業績彈性大，23年歸母凈利潤與收入增長比高於1的趨勢有望延續，客流增長將促毛利率/凈利率最佳化；3）需求旺盛：九華山高知名度疊加佛教聖地內容帶來長期高熱度，寺廟遊內容匹配年輕群體需求，需求端有望長期旺盛。預計公司24-26年歸母凈利潤2.02/2.19/2.41億元，對應PE值為16X/15X/14X，維持「推薦」評級。
風險提示：旅遊熱點風向轉移風險，極端天氣導致客流不及預期風險。
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，華西證券許光輝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.84%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利2.04億，根據現價換算的預測PE為15.95。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級5家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為43.16。
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