出品 | 虎嗅科技醫療組
作者 | 陳廣晶
編輯 | 苗正卿
頭圖 | 視覺中國
這家最有「錢」途的中國公司，就要賣給美國巨頭了？
7月12日這一天，中國生物技術公司傳奇生物在美股的市值忽然飆升了12.10%，在此後的近兩周時間裏累計大漲了近30%。
傳奇生物成立於2014年，專註細胞療法，為CXO龍頭金斯瑞的控股子公司，是「中國創新藥1.0階段」孵化出的一枚「金蛋」。
該公司的核心產品CAR-T（西達基奧侖賽）在美國供不應求，上市第二年（2023年），僅憑一個血液瘤適應癥（骨髓瘤）且限定用於「五線「治療（可以理解已接受過四種方法治療的患者——虎嗅註），就大賣了5億美元，超出了企業和投資界的預期。
今年4月份，該藥在美國已獲批用於骨髓瘤的二線治療，市場空間也有望快速擴大。據預測，該藥有望成為第二款年銷超10億美元的國產藥，且其巔峰年銷售額可達50億美元。
而點燃這場投資者狂歡的，是一則未經當事人證實的訊息：傳奇生物已經接受了並購要約。這場並購最高總金額有望達到150億美元。 如果一切屬實，這將是中國生物醫藥領域最大規模的一次並購。
至於提出並購要約的一方是誰，業界普遍認為，很可能是傳奇生物的合作方，總部位於美國新澤西州的跨國巨頭強生。
「 強生沒有好的細胞療法產品，正好可以互補。 西達基奧侖賽肯定是blockbuster（爆款），後面還會有新的適應癥，產品管線也有新的產品在研，關鍵是整個技術平台的價值，花100多億美元買回來，最後賺的不止這些。」南京應諾醫藥科技有限責任公司董事長鄭維義博士向虎嗅分析說。
對於上述訊息，涉事企業三緘其口，甚至直接否認了。
傳奇生物回應虎嗅稱：「我們不能對任何市場謠言發表評論，這是公司長期堅持的政策」。
金斯瑞也在7月15日公開釋出公告表示，經過合理查詢，「並沒有知悉該等股價或成交量波動的任何原因」，又或根據相關規定「須予以披露的任何內幕訊息」。
法律界人士告訴虎嗅，按照中國證監會釋出的相關規定，如果並購事件屬於重大事件，並且可能對上市公司的證券交易價格產生較大影響，那麽上市公司需要進行資訊披露。如果上市公司的控股子公司發生重大事件，同樣可能對上市公司證券及其衍生品種交易價格產生較大影響。
因此，「 即使並購活動是發生在子公司層面，如果該活動對上市公司有重大影響，也需要進行披露 」。也就是說，如果並購事宜確實存在，金斯瑞和傳奇生物遲早會公開。
不過，事實如何，並不影響投資者的狂歡。 傳奇生物市值已達百億美元以上；其母公司金斯瑞在港股的股價一周內累計漲幅也超過了30%。
從產業界的角度看，傳奇生物與金斯瑞分道揚鑣，前者被某個大廠並購幾乎是必然的。 因為在創新藥的生命周期中，不僅需要源源不斷地投入資金搞研發，還需要有強大的商業化能力來兌現產品價值。在資本寒冬裏，傳奇生物和金斯瑞無法滿足這些需求。
而且，「 做服務的CXO和做創新藥的Biotech（生物技術公司），是兩套不同的文化和決策機制。真正要做創新藥，二者最後是不相容的。」 蘇州羅晟生物醫藥有限公司創始人、CEO董欣博士告訴虎嗅。該公司也有CAR-T療法在臨床試驗階段。
雖然對這個結局早有共識，但產業界還是不免情緒復雜。因傳奇生物大賣百億美元感到振奮者有之，惋惜中國優質資產過早賣掉者有之，擔心中國會從此失去在CAR-T領域的優勢者有之。
在百感交集之余，迷茫的創新藥企們，對未來發展脈絡似乎也越來越清晰了。
來自：視覺中國
急著賣「傳奇」的可能是強生
2023年以來，已有多家中國生物技術公司被跨國藥企並購。只是，這些並購的故事中，往往也透露著融資困難、中國生物技術公司資金短缺等窘境和無奈。
而在傳奇生物的並購案中，雖然金斯瑞和傳奇生物也面臨巨大的資金壓力，但是， 恐怕最急於促成此事的，還不是他們，反而是看似處於主動地位的、被業界認為是發出並購要約的強生。
作為老牌跨國藥企，強生仍然有很強的實力，在腫瘤、神經科學領域還有很多重磅產品。不過，在新故事不斷湧現的生物醫藥領域，強生已經開始出現疲態。
強生是傳奇生物在美國共同開發產品的合作夥伴，二者共同推動了西達基奧侖賽在美國的獲批，並承擔該藥的產能擴大和銷售推廣事宜。
過去幾年裏，強生的運氣似乎不太好。 其新冠疫苗沒有想象中大賣，RSV（呼吸道合胞病毒）疫苗在GSK、輝瑞、Moderna三大巨頭的圍攻之下，失去了先發優勢，強生不得不在最後沖刺階段宣布結束。強生沒有細說損失，但是，從此前報道看，該產品僅三期臨床試驗，就納入了2.3萬受試者。
在銷售的產品中，伊布替尼、英夫利昔單抗等「現金牛」產品的銷售額，每年都在以兩位數的速度下滑，治療自身免疫性疾病的烏司奴單抗等超級單品，也面臨降價和專利到期的雙重挑戰。
一眾產品中，西達基奧侖賽表現最為亮眼：上半年整體銷售額3.43億美元，同比增長81.5%。其中，第一季度同比增幅達到118%！該藥無疑是強生扭轉乾坤的「法寶」之一。
可以看到，傳奇生物與強生達成的協定，是要雙方「共同開發」西達基奧侖賽。按照雙方約定，在全球範圍內傳奇生物和強生按照50:50的比例分享利潤，同時也要以此比例分攤成本。
這意味著，一旦傳奇生物在持續研發、產能擴大中，如果投入不足、進展較慢，也會影響到商業藍圖落地。
傳奇化石相關負責人接受媒體采訪時說，隨著該產品在歐洲、日本獲批上市，以及在美國獲批用於二線至四線治療，其潛在患者數量將從2.2萬人增至8萬人。但是以他們當時的進度，到2025年西達基奧侖賽的產能才能達到1萬劑以上。
為了在美國建廠，強生和傳奇生物已經投入了2.5億美元，按計劃後續還會投入2.5億美元。這樣才能在三到四年充分滿足患者需求，實作每年50億美元巔峰收入目標。
實際進展顯然不能滿足需求，2023年初，西達基奧侖賽一項關鍵3期研究結果意外泄露，傳奇生物不得不提前融資2億美元，據行業人士分析，這對企業來說可能是失真失的。
強生2024年上半年營收情況。
來自：來自強生業績報告
7月17日剛剛釋出的財務報告顯示，今年上半年強生總營收438.3億美元，整體看同比增長3.3%；一貫被視為企業發展引擎的創新藥物，即便在美國同比增速也沒有超過9%，
整體呈現出增長乏力的狀態。
在投資市場，受GLP-1類藥物、阿爾茨海默病用藥等新產品的沖擊，強生也失去了全球醫藥「一哥」的位置，禮來、諾和諾德的市值幾乎要數倍於它了。
今年4月份，傳奇生物和強生不得不引入了新的幫手，向CAR-T療法界的「元老」諾華購買了「合約生產」（CMO)服務。
在這種情況下，盡快並購傳奇生物或者為其引入一個資金更加雄厚、研發實力更強的合作夥伴，確保西達基奧侖賽的商業價值如期，甚至提前兌現，緩解業績壓力，無疑是強生最喜聞樂見的。而能讓跨國巨頭如此重視，傳奇生物又做對了什麽？
憑什麽「拿捏」巨頭？
傳奇生物能成為美國巨頭和投資界的寵兒，很大程度上是因為趕上了時代的紅利期。
過去二十多年，受美國互聯網投資泡沫破裂，國內利好政策的吸引，一批早年去美國求學、工作的科學家、工程師選擇回國創業，他們的回歸也帶來了充沛的美元基金，加上國內藥品審批制度改革和「工程師紅利」釋放，中國新藥逐漸進入了發展的黃金時期。
因為中國原有的制藥企業缺乏創新傳統和動力，早期的海歸創業者們都選擇了以服務海外為主的CXO作為創業專案，這些服務公司也就成了中國創新藥的「搖籃」。傳奇生物這個「金蛋」正是在這裏孵化的。
創奇生物2014年創立，依托中國CXO龍頭金斯瑞的平台創業。開始的時候，連圓珠筆、辦公桌都是蹭金斯瑞的。2017年，在ASCO（美國臨床腫瘤學會）大會上大放異彩之時，他們只有35個患者的用藥數據——他們的病情全部得到了緩解（總緩解率100%）。
上市首日，傳奇生物股價大漲60.87%。
來自：百度股市通
2017年年底，傳奇生物憑借西達基奧侖賽的初步數據，獲得了強生青睞，僅首付款就拿到了3.5億美元。此後，趕在創新藥泡沫破裂前，2020年到納斯達克上市，計劃融資3億美元，結果超額完成，融了4.87億美元。這在今天是不敢想象的。
「傳奇生物剛與強生合作的時候，趕上了好時機。」 董欣告訴虎嗅。因為可以從金融市場獲得充沛的資金，在合作方式上，他們也有了更多的選擇。
如前所述，傳奇生物與強生達成的是「共同開發」協定。這種方式，與今天很多生物技術公司為了生存不得不「賣青苗」所選擇的「license-out」（對外特許）不同，它需要合作雙方在藥品準入、生產、銷售等各個環節，都付出同等的財力、人力、物力。
可以看到，傳奇生物在美國也有銷售團隊，在美國，他們服務的大型醫院治療中心也有80個；在擴大產能中，雙方也在共同承擔建廠所需的資金投入。
這種合作模式，雖然讓傳奇生物付出了更多金錢，有更大的壓力，但是在過程中，他們也得以深度參與整個藥物的開發、生產、市場推廣之中，獲得了海外藥物研發的寶貴經驗。這不僅推動了產品較快地獲批上市，充分展現了商業化潛力，更是提高了公司平台的綜合實力。
這些都是傳奇生物與巨頭們博弈的「籌碼」。
如果此次並購傳聞屬實，強生又不是並購要約的發出者，那麽這次並購與其說是給傳奇生物找「婆家」，不如說是給強生找合作夥伴。
這樣一來，無論是不是要約發起者，強生都不得不對合作規模和細節格外重視，也會無形中擡高傳奇生物在交易中的位置。
而回到根本上， 產品力才是最重要的籌碼。 如前所述，西達基奧侖賽的臨床效果，是曾經讓美國癌癥專家大贊「奇跡」，並在國際盛會上起立鼓掌的。
去年11月該公司以總額11.1億美元獨家授權給諾華的LB2102（一種靶向DLL3的CAR-T細胞治療），是劍指晚期小細胞肺癌和大細胞神經內分泌癌兩大實體瘤的，在以DLL3為靶點的細胞療法中，也處於第一梯隊，是數一數二的專案。
來自：視覺中國
這也給接下來中國創新藥產業的崛起提供了借鑒。
「好的產品是第一位的。」鄭維義告訴虎嗅， 跨國藥企在並購某一家生物技術公司之前，通常是早就與其在某個藥品的研發上有較為深度的合作了。「在合作中，認可了公司的產品和平台的研發能力。」
本土企業抓緊修煉內功，開發出全球首創、臨床數據更好的藥品才是當務之急。此外，資本更加雄厚的傳統制藥企業，也應該盡快開啟國際視野，積極與生物技術公司合作。
事實上，跨國巨頭們的「玩法」非常靈活多樣。為了盡快兌現市場價值，與強生合作開發的新藥，在剛剛展現出市場潛力之時，就接受其他巨頭的並購要約的情況早已有之。
以暢銷藥伊布替尼為例。2011年強生與美國生物技術公司Pharmacyclics達成協定，為了支持伊布替尼開發，強生支付首付款1.5億美元，作為回報，他們獲得了該藥除美國以外的全球獨家經銷權。
2013年，該藥獲批上市，第二個完整銷售年，就大賣了近7億美元。緊接著（2015年），艾伯維投擲「橄欖枝」，溢價54%，以210億美元的價格收購了Pharmacyclics。
在三方的共同努力下，此後的6年中，伊布替尼一步一步創下了全球年銷售額近百億美元的戰績。完成並購的當年，該藥的銷售額就同比增長了一倍以上。
從這個角度看，此次傳奇生物如能順利並購，或許也是中國新藥開創更大「傳奇」的開始。
