猪周期是一个既简单又神奇的东西，似乎像紧箍咒一样，始终挥之不去。
一般从猪仔到长大出栏，规模养殖是一年以内，就算是散养户，也不会超过2年。
所以像牧原这样的养殖大户，业绩每隔一两年，就要大幅度波动一下。
可能很多人会想这样一个问题，如果逆周期养猪，是不是就会大赚一笔？
理论上是的，但实际上很难。
任何商品的价格都是由供需关系决定的，养猪的人多了，猪肉价格就会降，很多人就会亏钱，然后就不养了，市场上猪肉少了，价格就又会涨起来。
这么多年一直都是这样来回折腾。
如果在价格涨起来往前一年开始养，正好出栏的时候在价格高位，自然就赚了。
但问题是这个价格周期并不固定，可能是一年，也可能是一年半等等。
那等到可以出栏的时候，价格还没恢复怎么办？难道继续养几个月？
这样的话养殖成本又会吞噬掉很大一部分超额利润。
因为当猪的体重到了一定程度，生长是会变慢的，但是食量却不会变小。
所以要精准的踩中这个时间点，至少不能超过3个月，其实是有难度的，有很大运气成分。
尤其是养殖规模越大，这个时间点就需要越准，因为他们每一天都在消耗巨大的成本，所以对出栏时间要求很高，不可能拖太久。
这也是那几个巨头目前不可能逃脱这个周期的原因，只能用更低的成本来弱化。
散养户要稍微好一点，所以也还是有极少数人是做到了的。
在所有养殖企业中，牧原股份可以说是穿越周期能力最强的公司，并且这一能力还在提升。
一、牧原的护城河
牧原董事长「秦英林」养了一辈子的猪，而且是科班出身。
由于从小就痴迷养猪事业，高考后原本是可以上河南大学的，却果断去了名气没那么大的河南农业大学，就是为了专攻养殖业。
毕业之后没过多久，在28岁那年，带着一点点积蓄，回到老家就开始养猪，今年秦英林58岁，正好足足养了30年。
我很敬佩这一类人，能够几十年如一日的坚持一个事情，并且不断进步，成功的概率也往往比较大。
风风雨雨的30年，遇到了非常多的坎坷和困难，不过整体上还是比较顺利的。
第一个三年养殖规模就突破2000头，第三个三年就破10000头，算是很大一笔资产。
所以在2000年，秦英林成立「牧原养殖有限公司」，牧原就是这样诞生的。
这二十几年，牧原主要只做了两件事。
一件是不断扩大养殖规模，另一件是发展「育种」技术。
这两者是相辅相成，缺一不可的。
牧原的「种猪」技术，在行业内是领先的，是他的主要竞争力之一。
在「猪金字塔」里面，有两个很重要的指标。
一个是「扩繁系数」，代表一头母猪每年能生产合格猪仔的数量。
另一个是「年更新率」，代表每年淘汰的母猪数量。
猪栏这片小天地，也是一个江湖，能力不强，就会绝后。
经过不停地优化种猪基因，让它的生育能力尽可能高，毕竟每一头猪仔都是钱。
现在育种的主要方式是三元育种和二元育种，牧原之前也是用三元育种的方式，后来研发出二元育种后，就成为了牧原的扩产秘诀。
我们国家都喜欢吃猪肉，不过种猪的质量不行，主要依靠进口。
现在世界公认的优良种猪，主要是「长白猪和大白猪」，一个体型长，一个体型大，名字很形象。
长白猪原产于丹麦，又叫兰德瑞斯猪，身体修长，外观清秀，肌肉结实，是帅猪。
大白猪原产于英国，又叫约克夏猪，虎背熊腰，公猪体重达到400公斤，瘦肉多，是壮猪。
这两种是白色的，还有一种叫「杜洛克」，原产于美国，是红色的，特点就是长得快，但是繁殖能力不强，所以一般在最后当公猪杂交，用来生产商品猪。
这三种猪的原种，就叫一元猪。
如上图所示，一元长白公猪和一元大白母猪的后代，就叫二元猪。
还有一元大白公猪和一元长白母猪的后代，也叫二元猪。
再把一元杜洛克公猪和二元母猪杂交，后代就叫三元猪。
从这个杂交过程可以看出，三元猪是由三种不同的猪杂交出来的，等于集中了这三种猪的各自优点，所以目前也是全球的主流。
但是缺点也很明显，从「猪金字塔」就知道，需要曾祖代（GGP）、祖代（GP）和父母代（PS）这三代种猪，也就是养殖场需要一直保留大批各代种猪，不但麻烦，还成本高。
如果还要算上原始的纯种代（NGGP），那就是四代。
这些种猪还需要坐飞机过来，因为我们自己没这个品种。
那能不能用这些种猪的后代，充当种猪继续育种呢？
不行，因为三元猪杂交出来后，虽然很优良，但是基因不稳定，继续生育，各方面性能就会退化，所以必须要纯种原种猪才行。
而且即便是纯种原种猪，毕竟也不是机器，生育能力是有限的，一般2年左右就会淘汰，换新的年轻种猪。
这样对养殖场来说，是很大的负担。
另外还有一个原因，三元猪是国外发明的，适合吃玉米和豆粕。
但是我国大豆产量不高，到现在为止80%的大豆还需要进口，所以价格不便宜。
我们的小麦产量倒是不低，但是小麦的蛋白质含量只有15%，远低于豆粕的44%，所以猪的瘦肉率大幅度降低。
这显然不行，我们大多数都喜欢吃瘦肉，不喜欢吃肥肉。
所以牧原股份就创新了二元育种方式。
二元猪顾名思义，就是两种一元猪杂交，也就是长白猪和大白猪，去掉了杜洛克公猪。
前面刚说了，杜洛克公猪的主要作用，就是加速生长和提高瘦肉率，但同时也是依赖豆粕喂养的祸首。
所以二元猪少了杜洛克公猪的基因，瘦肉率确实有所下降，但是可以不依赖豆粕了。
相比之下，三元猪如果吃豆粕，成本太高，如果不吃豆粕，瘦肉率还不如二元猪。
而且低蛋白质饲养的二元猪瘦肉率，也只比高蛋白质饲养的三元猪瘦肉率低一点点。
另外二元猪还有一个很大优势，牧原叫做「轮回二元育种」体系。
二元育种和三元育种的杂交方式上，除了少用一种猪之外，没别的区别。
但是「轮回」两个字才是精髓。
三元育种的种猪是割裂的，属于单独的一个群体，不能当做正常商品猪出售，随后淘汰卖掉的时候，也是低价甩卖。
二元育种不一样，它生产的后代既可以当商品猪卖，也可以重新用作种猪，所以叫轮回。
这就带来一个巨大好处，那就是扩产周期短
三元猪如果要扩产，必须要从纯种猪开始，让他们先生产出足够多的曾祖代，然后在生产出足够多的祖代和父母代，才能有足够多的商品猪仔来扩大规模。
这个时间周期，需要34个月，也就是三年只差2个月。
一个猪周期也就4年左右，等到这么长时间才完成扩产，黄花菜都凉了。
而二元猪由于商品猪就直接可以用来当种猪，理论上就有源源不断的父母代。
如果不考虑基因品质下降的风险，二元猪可以与长白猪杂交，产生一次轮回的二元猪，然后该后代又与大白猪杂交，产生二次轮回的二元猪，然后该后代又可以与长白猪杂交，产生三次轮回的二元猪，以此类推。
当然这样轮回次数多了，基因肯定是会下降的，所以牧原股份到现在为止，轮回也没有超过3次。
即便是非瘟的时候，种猪实在短缺，才轮回了两次，平时只轮回一次。
其实这也完全够用了，因为二元猪的完整周期，也就是从纯种代到最后一代成熟，只需要24个月，比三元猪的34个月要短10个月。
也就是二元猪顶多轮回2次，就足够「标准二元种猪」的产生。
当然这种二元母猪还是比标准的二元母猪要差一点，繁殖能力大概是95%左右。
所以牧原股份也还是会优先选择标准的二元种猪，少部分用轮回二元种猪代替。
如果需要短时间大幅度扩产，标准二元种猪缺口太大，那就加大轮回猪的比例，扩产那是分分钟的事情。
既然二元猪这么好，别人是不是也可以模仿呢？
目前还不行，但是某些公司也在做。
因为二元猪毕竟少了「杜洛克」这个肌肉猪，所以瘦肉率是一道坎，如何用低蛋白喂养，产出高瘦肉率，是有技术门槛的。
牧原股份前期也不行，经过10年以上的研究，不断优化饲料配方，以及优秀基因的挑选，才有今天这个成果。
其他企业如果想要达到同一水平，只有两个方式，第一个全套照搬牧原的体系，包括原种猪和喂养方式。
第二个是自己也花十年的时间，摸索出最佳的饲料配方，然后从大量样本中，挑选出基因优秀的一批繁殖下去，才可能在繁殖性能、生长速度、瘦肉率和胴体品质等方面，同时满足育种用和商品用需求。
牧原的技术行业领先，当然是机密，不可能给别人，只会出售种猪或者仔猪。
自己去花那么多时间和资金投入又实在太难，所以现在行业常规做法都是只买直接能生产商品猪仔的种猪，也叫「自繁自养」，其实本质上还是自己没有育种能力。
所以育种技术，可以说是牧原股份的一大护城河。
二、牧原的优势
在今年的6月份，牧原在开放日活动上，秦英林做了一个很著名的演讲。
上面这张图是会场公布的行业潜力情况。
根据牧原的估算，每头猪的成本还可以下降600元，饲料可以再减37元/头，种猪可以再减107元/头，健康可以再减327元/头，养殖可以再减229元/头。
按照行业整体规模来算，也就是还有4000亿的潜力可以挖掘。
600元的成本空间，无疑是非常大的诱惑力，那些巨头每年都是几千万头的出栏量，意味着两三百亿的利润。
这也是所有企业未来的奋斗目标，而牧原无疑走在了行业的前列。
根据牧原之前公布的成本来看，现在是14.7元/kg，全行业最低。
这个每头猪的成本如果有水分的话，那另一个数据就很直观，用净利润除以出栏量，得到每头猪的利润。
比如牧原前三季度净利润亏损16.8亿，共销售生猪4701万头，也就是平均每头猪亏损35.7元。
虽然是亏损的，因为猪肉价格太低了，但是这个成绩已经是遥遥领先。
按照牧原的出栏标准，猪的重量一般在110kg-120kg之间，也就是平均每公斤亏损0.298元-0.325元之间。
按照今年1-9月的商品猪价格，平均14.68元/kg.
这意味着，只要猪肉价格稍微涨一点，达到15元/kg以上，牧原大概率就不会亏损。
当然只是大概率，不是一定，因为如果按照半年报数据，每头猪亏损翻倍，这是季度各财务数据会有时间差的原因，准确数据只有等年报。
但是我们可以用第三季度数据来佐证参考。
牧原第三季度净利润11.1亿，即便按照归母净利润，也扭亏为盈9.37亿。
而7、8、9月的商品猪价格分别是13.81元/kg、16.35元/kg、15.82元/kg，也就是平均15.33元/kg。
你看价格超过15元/kg，牧原就能赚10亿左右，每头猪能赚57元左右。
而这个价格放在任何其他养殖企业，都必然是亏损的。
商品猪的养殖主要有三个阶段，分别是「配种、保育、育肥」。
其中配种阶段，牧原独一无二，有优势，但不是主要因素。
最能拉开商品猪成本的，主要就是保育阶段，因为决定了成活率。
我国的乳猪成活率（断奶前）只有85%左右，而且这还是二元猪，三元猪更低，尤其远低于国外先进水平。
这主要是管理能力决定的，规模越大难度越大。
母猪生产完猪仔后的24小时内，分泌的叫「初乳」，这东西很重要，因为含有大量免疫蛋白，能大幅度提高仔猪的免疫力。
当然免疫力越强，存活能力就越强。
所以在短短一天之内，如何保证让每一头乳猪吃到初乳，这是很考验养殖员工素质的，因为只能人工干预。
在行业内主要是是说「PSY」这个指标。
因为PSY=母猪年产胎次×平均窝产活仔数×哺乳仔猪成活率
我觉得乳猪存活率比PSY更重要，现在的育种技术已经让母猪成为了生育机器，不发情也可以打一针催情剂，所以基本可控。
至于窝产活仔数这个主要取决于胎次、基因和配种管理，另外加上运气。
也正是这两个指标近两年大幅度提升，所以牧原现在的PSY已经达到27~28之间。
但是实际上现在我们的乳猪成活率还比较落后，这是未来所有养猪企业努力的方向。
然后在育肥阶段，这个时候的成活率问题不大，比国外还高，主要是健康管理和疫苗越来越发达。
但是成活率毕竟不是100%，也就是每损失一头育肥阶段的商品猪，损失要大大超过乳猪，所以我们不能去比较这两者的成活率，应该无限接近100%才对。
目前的养殖方式主要是「自繁自养」和「自养+农户」这两种方式，在健康管理上面，公司自养问题不大，只要不是瘟疫，成活率都比较高。
但是农户不一样，首先专业度就不够，即便有上游企业支持，但是及时性不行，所以抗风险能力弱。
农户是承担不了这种损失的，所以一般规模稍微大一点的，都会和上游企业绑定，类似于下有保底，但是上也有封顶的协议。
也就是企业保证农户不亏损，或者说保证亏损的底线，你养的猪都卖给我，不过如果价格大涨的时候，你也要低于市场价给我。
等于是企业帮农户抵御风险，行情好的时候拿走大头。
这个模式最大的优点是「资产轻」，不用建猪舍等固定资产，也不用投入管理等费用。
但是缺点也很明显，那就是不可控，一旦风险来临，损失极为惨重，而且恢复期很长，比如非瘟那次就是典型例子。
自繁自养模式无疑会有很大的资本开支，前期财务压力大，但是一旦熬过去，形成标准化后，无论是抗风险能力，还是抗周期能力，还是降本增效能力，都要优于农户模式。
所以牧原股份在2020年后，超过温氏，坐上养猪业的头把交椅。
这种投入前置，收益后置的方式，必然让牧原的老大位置，越来越稳。
规模大的好处自然是成本会越来越低，育种竞争力加上低成本，就是牧原未来的优势。
三、业绩
今年所有养猪企业都比较惨，原因都知道，商品猪价格不行。
上图是近一年的商品猪每个月价格，去年的价格还可以，除了新希望扩产的时间点没选好，导致已经连续亏损了三年之外，牧原和温氏还是盈利的。
不过今年的价格从1月份开始，就一直在低位，好在8月份和9月份价格涨了一点，所以牧原第三季度扭亏为盈。
前三季度营收近830亿，同比增长2.72%。
这主要是出栏量比去年高，2022年1~9月生猪销售4522万头，2023年1~9月生猪销量4701万头，多了179万头，以量补价保住了营收。
前三季度归母净利润亏损18.42亿，好在第三季度归母净利润9.4亿，回了一点血。
不过10月份商品猪价格14.52元/kg，11月份更是只有13.7元/kg，第四季度肯定又是亏损的。
牧原幸亏前面几年的经营现金流很好，否则资金压力会更大。
2020年和2022年都有超过200亿的经营现金流净额，略微缓解了一点负债压力。
不过之前的大幅度扩产，消耗了非常多的现金，导致今年的负债又有所提升。
短期借款今年前三季度就高达453亿，远高于去年的292亿，2020年和2022年好不容易大赚了两年，降下去的负债率又升了上来。
现在的资产负债率59.65%，离突破60%就差一点点。
如果明年的猪肉价格不涨起来，其实是有点麻烦的。
在2020年之前，牧原从来没有短期借款超过50亿，当然随后两年的扩产确实太夸张了，虽然2021年三季度后，就停掉了所有扩产项目，但是无奈今年额度价格太惨了。
今年一直维持在400亿以上的短期借款，整年的利息费用就要30亿左右，这无疑是一笔沉重的负担。
不过商品猪价格真要涨起来，也很疯狂，相信大家都买过30元/斤的猪肉，所以赚钱的时候，几百亿似乎也不算什么。
今年已经低迷了一年，肯定大批散养户受伤了，他们很多人明年就不会养，到时候价格自然就涨了，所以牧原还要再熬一熬。
不要问为什么就这么确定明年很多散养户不会养了，更不要问为什么他们不会去逆周期养殖。
你如果在行情好的时候跟他说，手里的猪出栏后就不要养了，价格会跌，你信不信他会拿棍子抽你。
同样如果在行情不好的时候跟他说，价格可能会涨起来，赶快使劲养，他只会认为你是忽悠。
这一点我是深有体会的，以前我还会在文章后面公布我计算的估值数据，当时行情不错，很多公司价格都比较高了。
所以我一般都是提示风险，但是每天都要很多人来骂。
你看，道理是一样的。
四、总结
猪肉这个行业，肯定是一个好行业，我们每年消耗的猪肉量太大了，除了极少数特殊人群外，没人不喜欢吃猪肉。
所以这是刚需中的刚需，而且是永续产业。
其实未来整个农牧业，都很好，一定会快速发展起来。
养殖行业面临最大的问题，就是怎么穿越周期，波动确实太大了。
牧原肯定是第一个解决这个问题的企业，很可能未来在价格低迷期，牧原也不会亏损，或者略亏吧。
按照公司的计划，明年的出栏量目标是7000万头，这么大的规模，加上成本的持续优化，大概率是会抹平周期的。
而且还有一个比较麻烦的问题，现在的猪周期，已经越来越长了，确实越来越多的人参与到逆周期养殖，可能是延迟退场，也可能是提前进场。
但是参与的时间没那么精准，所以行业产能出清速度越来越慢了，这一点我在专栏里还会详说。
我做了下面这张【A股核心资产研究汇总】表，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。
所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。
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