客單價較高的屈光收入占比提升是整體收入提升的關鍵，但由於增速大幅放緩，未來難以成為引領增長的關鍵。客單價較低的視光收入主要依靠跑量，但將決定未來營收的增速。眼科市場整體將在明年面臨增速大幅下滑，如何應對和制定新戰略將成為未來眼科公司成敗的關鍵。
來源：村夫日記/Latitude Health
作者：村夫日記/Latitude Health
編輯：太白
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01 ｜ 疫情後視光、屈光增速大幅放緩
在疫情的沖擊下，眼科市場的發展短期受挫，2022年的營收普遍出現了較大振幅的後撤，而在疫情剛爆發時候的2020年的整體表現卻並不差，這源於疫情初起時的封控時間較短，市場恢復較快。不過，市場始終認為，疫情放開後會出現明顯反彈。
但從實際數據來看，雖然2023的半年報顯示大部份眼科上市公司的營收出現了明顯反彈，但 這一反彈主要由白內障手術帶來，眼科的消費內容最強的視光和屈光這兩項業務都面臨增速大幅放緩的困境 。現有的市場局面意味著眼科醫療的市場增速將在明年出現大幅放緩，市場的真正挑戰將會出現。
屈光、視光和白內障 是所有眼科醫療機構發展的 三駕馬車 ，隨著醫保集采的展開，白內障業務面臨營收和利潤的雙降，各大眼科公司都在著力壓縮這一業務的占比，主要推動自費的屈光和視光業務的發展。而且，隨著集采的推進，人工晶體經歷了大部份省的集采後，價格已經出現了明顯下降，伴隨著2023年的全國集采，人工晶體價格的下降將持續。
但是，隨著視光和屈光業務的增速出現了明顯的下降，白內障擇期手術積壓的釋放， 最早在2023下半年，眼科也將追隨口腔出現增速明顯放緩 ，愛爾眼科的三季報已經印證了這一點。而在過去的10年，市場從未遇到過這樣的情況，眼科市場將迎來大幅調整。
具體來看，由於2022年的市況較差，大部份眼科公司不再公布門診量和手術量。從公布數據的愛爾眼科的數據來看，增速出現了明顯的下降。愛爾在2022年的門診量增速為10%，手術量增速為6%，而這兩項在2020年疫情剛爆發的時候仍有13.89%和14.19%。相應的門診手術占比也從2021年的8%下降到7.7%，這是過去10年的最低值。
當然，從2023的半年報來看，愛爾的 門診量和手術量的增速分別為31.19%和36.62% ，門診手術占比為8.4%，都出現了較快反彈。但由於手術增量主要來自白內障手術這一正在被壓縮的部門，這反映出2023年的增長主要是去年抑制的需求帶來的，今年新增需求並不強。如果2023下半年的增速出現了明顯下降，2024年的增長將面臨明顯的壓力。
門診量和手術量增速的下降直接導致了營收增速出現了劇烈放緩。2022年，四家主要國內上市的眼科公司只有何氏眼科出現了負增長，普瑞眼科的增速只有不到1%，愛爾眼科和華廈眼科的營收增速分別為7.4%和6%，其中愛爾眼科是歷年增長最低值，華廈眼科則是除了2020年之外的增速最低值。之前大部份年份眼科服務公司的增速都高達雙位數。
雖然營收出現明顯下滑，但各家公司的毛利率的變化不大。不過，中小型的眼科公司的凈利率波動較大，這與其擴張帶來的成本和業務調整有著較為緊密的關系。普瑞眼科的毛利在2022年只有1%，這是其自2018年凈利率轉正以來最低值，何氏眼科的2022年凈利率也下降到了3.48%，也是歷年最低值。而愛爾和華廈眼科的凈利率仍然保持了較高的水平，都在16%-17%，而且2022年凈利率都比2021年還要高。
與凈利率緊密相關的是銷售費用的波動。 從銷售費用占營收費用的比率來看，銷售費用占比在大型公司的波動較小，但中小型公司與與凈利率的波動負相關。一般來說，隨著營收規模的擴大，由於復購率和口碑效應占比增加，銷售費用的占比會出現逐步下降。愛爾的銷售費用占比從疫情前的10%以上逐步下降到9%左右。但其他三家並不穩定，華廈眼科的銷售費用占比與營收增長的關聯度比較大，但何氏眼科和普瑞都在營收增速下降的同時加大了行銷費用，這說明中小型公司面臨挑戰的時候，更願意不計成本的保住營收。
最後，從各板塊收入占比的變動來看，白內障被壓降的最多， 屈光已經普遍成為各大公司的主要收入來源，視光的收入占比也獲得了明顯增長，但隨著屈光業務的增速放緩，視光的成長性比屈光會更強。
02 ｜ 視光收入未來增長為兵家必爭
除了普瑞眼科在白內障業務占總營收比例上持平，2019-2022年，其他三家公司的白內障業務占總營收比分別下降了5-7個百分點，提示白內障不再是業務發展的重點。但2023年上半年，所有公司的增速主要依靠白內障業務，這說明其他業務的增速確實受到了明顯影響。
在屈光業務上，普瑞屈光業務占總營收比例在4年的時間幾乎翻倍，從2019年的29%上升到2022年的57%，這也是唯一一家上市眼科機構的屈光業務超過50%的。何氏眼科的屈光業務占總收入比幾乎不變，這說明其重點並不在屈光業務上。而同期的愛爾和華廈的屈光業務占總收入比分別增長了4個和8個百分點。隨著屈光業務占比在各家公司普遍升到30%以上，其重要性日益突出，但2023年上半年的營收增速普遍不理想，只有普瑞還維持了30%以上的增速，愛爾和華廈的增速都只有20%不到。
而視光業務的收入占比上升是各家公司的未來發展重點，2019-2022年，愛爾、何氏和華廈的視光業務占總營收比分別上升了5個、7個和3個百分點。不過，普瑞的視光業務占總營收比萎縮了5個百分點，這緣於其大力發展屈光業務而減少了在視光業務的投入。隨著經濟下行，高客單價的屈光業務增速將面臨整體性的下降，視光業務將決定未來的增長，在視光業務的落後將損害整體的競爭力。
總體來看，客單價較高的屈光收入占比提升是整體收入提升的關鍵，但由於增速大幅放緩，未來難以成為引領增長的關鍵。客單價較低的視光收入主要依靠跑量，但將決定未來營收的增速。 眼科市場整體將在明年面臨增速大幅下滑，如何應對和制定新戰略將成為未來眼科公司成敗的關鍵。
本文節選自Latitude Health推出的最新報告【消費醫療：低增速下的趨勢展望】，該報告透過對疫苗、口腔和眼科這三個主要的消費醫療領域進行較為深入的分析，指出消費醫療增速將持續放緩，即使間或有反彈，其維持的時間也不會很長，已經很難再現過去20年的高增長奇跡。消費醫療的發展模式和增長預期都將出現較大的轉變，無論對於投資者還是從業者，如何重新評估消費醫療的發展趨勢並做出合理的戰略將成為市場下一步發展的重點。如欲購買報告，可發送信件至[email protected]咨詢。
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