距離斥資13.44億元收購52家醫療機構部份股權剛過去兩個月，愛爾眼科(300015.SZ)在推動優質醫療資源下沈的道路上再進一步，繼續下單「買買買」。7月29日，愛爾眼科稱擬作價近9億元買下35家醫院的部份股權。
證券之星註意到，作為國內眼科醫療連鎖機構的龍頭，愛爾眼科以並購基金式的模式見長，透過不斷收購來擴張規模。不可否認的是，近10年來，透過大肆並購，愛爾眼科營收、利潤規模得到快速增長。
但收購的B面，商譽不斷攀升。截至今年一季度末，愛爾眼科商譽超65億元。接連並購下，商譽值也將進一步提升。不僅如此，公司規模擴張迅速，但愛爾眼科的人均客單價呈現出持續下降態勢。
更為值得關註是，不斷擴張的規模也帶來管理難題，近年來被曝光的多起醫療糾紛令愛爾眼科屢陷輿論危機。
「購物車」持續「加購」
愛爾眼科釋出公告顯示，公司擬透過自有資金支付方式，以合計8.98億元的價格，收購虎門愛爾、運城愛爾等35家醫院的部份股權。
愛爾眼科認為，透過本次並購，將具有較大發展潛力的地市級、縣級醫院納入上市公司體系，能夠不斷提高公司整體盈利能力，因城制宜地推進和完善公司分級診療模式的布局。
證券之星註意到，從經營情況來看，此次收購的標的醫院，大部份是2023年才實作盈利，但還有不少還未實作盈利。諸如萊陽愛爾眼科醫院有限公司、信陽愛爾眼科醫院有限公司、福州愛爾眼科醫院有限公司、呂梁愛爾眼科醫院有限公司等2023年仍處於虧損狀態。
愛爾眼科稱，35家標的醫院整體收入由2022年的5.54億元增長至2023年的7.49億元，增速達到35.31%；整體凈利潤由2022年的-7005.70萬元增長至2023年的1860.15萬元。35家標的醫院正處於盈虧平衡或扭虧為盈的階段，預計未來業績將保持持續增長。
而這並非愛爾眼科年內第一次收購。兩個月前，愛爾眼科斥資13.44億元收購重慶眼視光、周口愛爾等52家醫療機構部份股權。拉長時間來看，愛爾眼科近五年來始終維持著較高頻率的收購動作。
據官網資料顯示，愛爾眼科創立於2002年，是專業眼科連鎖醫療機構，主要從事各類眼科疾病診療、手術服務與醫學驗光配鏡。2009年，愛爾眼科在深交所上市。
上市之初，愛爾眼科僅設立19家連鎖眼科醫院。自2014年設立產業基金開始，公司用少量的資金撬動了產業資本實作快速擴張。截至2023年12月31日，愛爾眼科境內醫院256家，門診部183家，境外有131家眼科中心及診所。上市至今，愛爾眼科的醫療機構數量擴大了超10倍。
並購基金曾是愛爾眼科快速擴張的「神兵利器」，但公司目前有意弱化該模式。2023年7月接受投資者調研時，愛爾眼科曾表示，從長遠看，產業並購基金模式是階段性的、過渡性的。現在上市公司體量越來越大，資金實力逐步增強，承載能力持續提高，上市公司自建的醫院逐步增多，產業基金陸續到期後會逐步結束歷史舞台。
業績大增下人均客單價下降
隨著醫院數量的增加，愛爾眼科的業績卻實實作了快速增長。
數據顯示，愛爾眼科營收從2014年的24.02億元增長至2023年的203.67億元，歸母凈利潤由2014年的3.09億元增長至2023年的33.59億元，增長了10倍。
今年一季度，愛爾眼科實作營收51.96億元，同比增長3.5%；歸母凈利潤為8.99億元，同比增長15.16%。
但另一面，收入增長之際商譽也同步大幅攀升。有數據顯示，2019年—2023年，愛爾眼科商譽分別為26.38億元、38.78億元、43.17億元、54.58億元、65.33億元，五年間商譽已實作翻倍。2024年一季度末，愛爾眼科賬面商譽增至65.64億元，是當期歸母凈利潤的7倍之多。
有分析指出，愛爾眼科規模增長的秘訣在於用並購基金在體外孵化新醫院，采用「上市公司+PE」策略，透過與專業投資機構共同設立多支並購基金，利用並購基金從體系外新建或收購眼科醫院。從上市公司角度來看，它可以用更少的錢擴張更多醫院，且在醫院建成初期尚未盈利時，由於醫院仍在「體外」，反映在報表上的虧損會被稀釋，盈利後再回購。
這並不意味著公司可以高枕無憂。如果收購標的經營狀況未達預期，愛爾眼科仍有商譽減值的風險。2023年，愛爾眼科就做了3.84億元的商譽減值。
近年來，在眼健康需求增加、新技術的臨床套用和高品質醫療服務追求的共同作用下，眼科醫療服務市場容量不斷擴大。隨著眼科賽道總體市場供給體量不斷擴大，民營眼科服務公司陸續上市，市場份額的爭奪加劇。在此背景下，愛爾眼科客單價呈現出持續下降態勢。
據財報數據，2020-2023年，愛爾眼科的營收分別為119.12億元、150.01億元、161.1億元、203.67億元，各年的門診量分別為754.87萬人次、1019.61萬人次、1125.12萬人次、1510.64萬人次。按照人均客單價=營收/門診量粗略計算，愛爾眼科2020-2023年的人均客單價分別為1578.07元/人、1471.23元/人、1431.84元/人、1348.25元/人，呈逐年下滑趨勢，2023年人均客單價較2020年跌近15%。
高速擴張下暴露管理危機
高速並購擴張在帶來業績快速增長的同時，也讓愛爾眼科的管理成本和難度增加。
2023年12月，微博博主「急診向日葵艾芬」發文稱，貴港愛爾眼科醫院醫生馮某某在手術台上用拳頭猛擊患者頭部，該視訊也在網上流傳，再次引起廣泛關註。
這僅僅是其醫療糾紛的冰山一角，近年來，愛爾眼科已多次因醫療事故問題被推上輿論的風口。
在黑貓投訴平台搜尋關鍵詞「愛爾眼科」，也可發現如術前檢查不規範、近視手術術中醫生操作失誤、虛假宣傳眼鏡防控效果等各類投訴不勝列舉。
業內人士認為，過去幾年，民營眼科醫院的數量快速增長，短期內透過並購可能實作了業績的提升，但僅僅憑借規模的擴張難以為公司帶來更大的價值。
然而，這似乎並不會阻擋愛爾眼科擴張的步伐。愛爾眼科在對投資者的回應中提到：「未來，公司按照既定戰略多維度布局醫療網路的腳步不會停下，公司健康發展的腳步也不會停下。」(本文先發證券之星，作者|劉鳳茹)
